新型態的創投 - Vitalize Angels

** Vitalize Venture Capital: 2017年創立於芝加哥

•   Fund I: 已投80+公司，超過$60 million 投資額
•   Founder: Gale Wilkinson， 自己有2次創業失敗的經驗，第2次是在她芝加哥商學院時(2010-2012)。

最近募集的基金: Vitalize Angels

• 接受所有種類的投資人，即使是非官方定義的投資者。
• 投資人可以只投US$1,000!，但希望每位天使投資人每年可投資至少$3,000以建立一個完整的投資組合，最多可投資$25,000.
• Bite size (每筆投資金額): $100K+
• Vitalize Angels 的終極目標： 建立一個超過1000位投資者的圈子，目前有超過300位天使投資人，已投資3間公司。
• 投資項目類型：與未來工作趨勢和學習相關的軟體， 包括個人化，生產力，協同合作，虛擬相關，社群，擴增實境等，強調其投資的公司都能以所收集到的資料建構出競爭力護城河。

• 有來自世界各地的投資人，18歲以上就行! (部份加拿大地區禁止WeFunder).

• 成為天使投資人的程序: 經由WeFunder 群募網站。Vitalize Angels 負責close 該網站上的案子。  對任一個案，first come, first served basis.  每個案子都有一份Notion 筆記檔，記載相關資料，並有網路研討會(Live webinar)讓投資人可以和創辧團隊溝通交流。
• 誰能按比例跟投
• Vitalize Fund
• 在Vitalize 累計投資超過$100萬美金的有限合夥人(LP)
• 累計投資超過$5萬美金的天使投資人
• 已是Vitalize的投資人且希望透過SPV (特殊目的公司）投資的投資人。

成立Vitalize Angels 的原因：

• 成為天使投資人(Angel Investor) 的門檻相當高，但有很多人即使没有那麼高的資產，也希望能助新創一臂之力。
• 很多新創還達不到能募集種子輪(seed round)的程度。
• 新創的創辦人也希望它的資本結構表更多元。

這間創投有趣的地方:

• 大部份的創投強調的是被投資公司之間的network; Vitalize Angels 強調的是天使投資人的network 和學習.  Vitalize VC 負責引進投資標的，提供培訓資源，活動，教育內容給天使投資人，天使投資人藉由這些過程累積自己的投資史，建立人脈網路，增進天使投資的相關知識。

• 收會員費，季收每季$149美元，不收 carry，不收deal fee.

父親突然過世，2月停擺

 無言，如題

Capchase

對於一些非傳統創投有興趣，這是其中一間：Capchase

2021年6月完成A輪融資，而它融資的目的是要建立一個非傳統、不會稀釋創辦人股份的投資方式。此輪的資金來自於股份和債的混合，QED Investors 領投，其它投資人包括幾位天使投資人和 Bling Capital, Scifi VC, Caffeinated Capital...等等。

投資的方式為：

如果一間新創每個月有$10,000收入，1年就有$120,000的收入。 那麼Capchase 會投資該收入的90%~95%, 也就是投資$108,000~$114,000，以ARR (月度經常性收入，Annual Recurring Revenue) 為基礎的投資。

Capchase 在2020年10月開始這個投資模式，到2021年6月，已經投入$390 million 到400間公司，平均每間公司獲得$0.97 million 的資金。

Capchase 在2021年初也開始以預測的收入當基礎來決定投資金額，以協助新創獲得足夠的資金來達成目標。Capchase 還計劃到英國和西班牙設立辦公室，僅管那邊的新創公司大概只有美國的4成，但既然美國的創投公司那麼多，當然是往藍海跑囉!

近年來有不少另類的VC, 有空來研究幾個，目前 Founderpath (Austin-based) 和 Pipe (LA-based) 都走這個路線，都是根據新創每月、每季、每年的經常性收入來投資。

那Capchase 的獲利模式是什麼？ Capchase 定位自己是 Financial service provider.  他們提供新創以可預測的經常性收入來獲得投資，新創用這筆錢來支付例如薪水等費用，但這是一個貸款的概念 - Capchase 並不入股，創辦人和管理團隊的股權不會被稀釋，之後此新創以3個月、6個月、9個月、或12個月的分期付款償還，算是投資界的 buy now, pay later 概念。他們甚至在亞馬遜的AWS 上提供貸款服務給AWS member.

Capchase 小檔案：(data source: Crunchbase)

Total Funding: $496.6M

Latest round: Series C, January 2022

Base: New York

Website: https://www.capchase.com/

延伸閱讀： SEALs: 一種新型態的早期投資

延伸閱讀： Venture Studio 介紹

川普，SPAC, SEC

 一間名為 Digital World 的SPAC決定和川普總統新成立的媒體公司合併 (Trump Media)。根據一份批露的資料顯示，Digital World 將在該合併案成立後在公開市場募集10億。但，SEC 正在調查這件案子。

據瞭解，Digital World 的執行長在 SPAC 向投資者出售股票前五個月，也就是 2021年4 月，與川普的代表視訊討論了一項交易。 Digital World 執行長 Patric Orlando 在當時手上還有其它的SPAC公司，目前尚不清楚他在視訊會議上代表的是哪一家。 川普媒體的法務長表示，此次通話是該公司與Orlando的另一個名為 Benessere 的SPAC之間的討論。

根據法律，只要 SPAC 沒有任何正在進行洽談中的收購，就可以在有限披露的情況下向公眾出售其股份。 因此，如果在4月份的這個視訊會議是川普的公司和 Digital World, 這是違法的。而在 9 月份的一份文件中，Digital World 表示該公司及其高管沒有與目標公司進行任何“直接或間接的實質性討論”。

SPAC 背後的金主也被調查。出資的金主是一間上海的金融機構 ARC Group.  據說ARC 原本屬意用 Benessere 來和川普的公司合併，但 Benessere 的高管不同意，才轉向 Orlando 的另一間 SPAC-Digital World.

此外，ARC 和 SEC的關係也不好，光是2017年，SEC就以ARC 提供誤導性文件而阻止3個ARC支持的公司上市。

總之，SEC 和 SPAC之間的大戰，還没落幕。

律師事務所悍衛SPAC

在SEC開始對SPAC 提起訴訟後，有 49 家主要的全國性律師事務所聯合起來譴責了這項行動 --平時互為對手互告的律師們忽然就某事達成一致性看法 -- 這還真令人印象深刻。

SPAC 一直讓 SEC 覺得很感冒的事件之一-- 雖然 SPAC 尋求併購目標，但在真的目標出現前，他們會將資金投入短期投資，例如國庫券。 SEC 因此提起訴訟並聲稱，這些SPAC不是在經營一間公司，而是在投資基金，因此它們應該受到 1940 年投資法(the Investment Act of 1940)的嚴格監管。

律師事務所紛紛為SPAC辯護。 一間SPAC 的頂級法律顧問 -Kirkland & Ellis, 說服了許多其他律師事務所發表聲明，聲明稱這些訴訟“沒有事實或法律依據”。 一些參予發聲的公司即使SPAC相關業務不多，但他們表示，他們原則上是在抗議 “市場已經推動了一些改革，如果政府不滿意，應該通過提出規則和法律來完成，而不是用訴訟的方式"。

當然啦，律師事務所從SPAC 相關業務賺了不少，當然要盡力保護他們的收入來源。SPAC 這個已有18年歷史的架構最近忽然被炒起來了，監管單位没有不注意到的理由。但確實，監管單位有修法的權利，若是真的認為SPAC應受投資法約束，可以通過立法，要求SPAC不得將資金投資在併購標的以外的金融工具，若有此行為，該SPAC就會受到投資法的管轄，而不是直接訴諸訴訟。以我過去在創投公司的經驗，合約(LPA)裏是寫得很明白的錢是不能再拿去投資的，因為投資創投基金的錢是要拿去投資新創的，不是給你賺別的錢。

幾個名聲不太好的SPAC IPO

記錄幾個名聲不太好的SPAC IPO:

1. Lordstown Motors (Nasdaq: RIDE): 52週高點 $31.57, 11/26收盤價$4.76, 約20%市值不見了。 這間電動車製造商在8月面臨監管單位調查，現金流不夠，最近登上台灣的新聞是鴻海與Lordstown Motors完成2.3億美元俄亥俄州廠購買協議，將代工Endurance 電動皮卡、Fisker平價車。

2. Nikola (Nasdaq: NKLA): 也是電動車製造商，其創辦人 Trevor Milton 被指控詐欺。 Nikola 的 52週最高價 $31.45, 11/29收盤價$10.23， 而 Milton 11月底頻頻拋售自家股票。

3. Momentus (Nasdaq: MNTS): 太空技術提供公司，2021年7月遭監管機關控告提供關於其技術的不實資訊誤導投資人，最終以8百萬美金和解。52週最高點股價為$29.18.  11/29收盤價$7.14.

另外也有幾個SPAC IPO 在被SEC調查中，例如: Clover Health (Nasdaq: CLOV)和DraftKings (Nasdaq: DKNG).  SEC認為，許多SPAC IPO 涉嫌資訊公開不實，誤導投資大眾； 而投資大眾也不滿這些SPAC IPO除了未了揭露真實資訊外，跳船的投資人更是傷害股價。

不過，僅管SEC的介入的確讓SPAC IPO的步調放緩，但比起去年，速度仍是加快，光是8月就有25個新的SPAC IPO上市。根據CNBC Post Spac, 2021年上市的SPAC中，有2/3都還没找到併購標的，並且股價已跌破SPAC上市價，這讓許多早期投資人在併購標的決定後但還没完全成交時提早跳船，以當出上市的價格甚至加上利息出脫股票的風險大大的升高。看似不合理，但這卻是典型的SPAC 條款。

這些提早贖回的行為讓合併即使成功，也讓合併來的企業手上可用的資金變少，因此要嘛SPAC sponsers 在公開市場上得募更多錢，要不就是降低收購價，讓投資人覺得跳船是個不划算的主意。

而為了吸引一般投資人，SPAC sponsers 也得犧牲掉一些自己的利益，例如認股權，或是不能太早處份股票。一間由創投公司Ribbit Capital 支持的SPAC, 就明定股票必需等到合併完成且股價達到IPO股價的2倍時，sponsers 才能離開。

2022年下半年應該會是SPAC 市場的一個觀察點，到時將有許多SPAC 臨2年找到併購標的的大限，若没有合適的標的，將有大批的SPAC面臨解散退回資金的壓力。

SPAC - Empty Voting

在一個由喬治亞大學法學院 (University of Georgia School of Law) 的 Usha Rodrigues 和貝勒大學 (Baylor University) 的 Mike Stegemoller 所做的研究表示，SPAC 上市還有一個問題 : "空泛的投票 (Empty Voting)".

什麼是空泛的投票 (Empty Voting)? 原來，在SPAC 的架構設計下，投資人有權投票支持合併案，但要是不想在完成併購後持有股票，居然可以用IPO價格在完成前就贖回股票！那，投票支持併購案的意義何在?

這些會在IPO前贖回股票的多是機構投資人，例如避險基金。即使他們贖回股票，通常會留著期權(warrant)，這些期權可交易，讓這些機構投資人仍然在新公司裹有份額，而雖然這些資金走了，外面PIPE*的資金仍會進來，而且付的錢更多，基本上不影響這個上市公司。

*PIPE: 上市後私募投資 (Private Investment in Public Equity)

所以，Empty Voting 的問題就出現了。原本的投資人投票贊成併購案，然後跳船。之後進來的投資人，尤其是上市後持有的一般股民，會怎麼解讀這樣的訊息?

那麼解決之道是什麼? 2位教授建議: 若是一個SPAC 併購案已有超過50%的投資人賣股跳船，就算買他們股份的投資人付了錢進場，政府也應該禁止這項併購案繼續進行。

Update after 20210820:

Bill Ackman 寫了封信給PSTH的投資人，裹面說他心灰意冷，考慮乾脆把PSTH收掉，但又提到一個方法： 用SPARC，就是他原來SPAC要再成立的那個SPARC來取代這個SPAC.  然後原SPAC的投資人可用每股$20元(SPAC的IPO價)買回股票，且會得到一個認股權。當新SPARC找到併購標的後，再認股。但不同於SPAC 有2年尋找標的的時間，SPARC則没有時間限制。

不過，PSTH的投資人很不買單，尤其是那些以高於每股$20元投資的，若要贖回就會先虧了。因此，不少投資人轉向社群媒體開罵，有興趣的可以參考Reddit 這個群。