在華爾街呼風喚雨的金童 Bill Ackman 踢到了鐵板--他設立，代號 PSTH 的 SPAC 公司，7月正式宣布因為無法在2年內找到適合的併購標的，必需正式關門，將錢還給没東。
PSTH在2020年7月上市，市值達40億美元。SPAC 的規定就是需要在2年之內找到併購標的，不然就要解散。而PSTH, 很不幸的，因為Bill Ackman 獨創的投資模式 (請參考： PSTH 收購環球音樂 (Update: 20211020)) 導致在收購環球音樂破局後，因為没有再找到其它的標的，而必需解散。
在 Ackman 給股東的信中也將SPAC的失敗歸咎於幾個原因：
在一個由喬治亞大學法學院 (University of Georgia School of Law) 的 Usha Rodrigues 和貝勒大學 (Baylor University) 的 Mike Stegemoller 所做的研究表示，SPAC 上市還有一個問題 : "空泛的投票 (Empty Voting)".
什麼是空泛的投票 (Empty Voting)? 原來，在SPAC 的架構設計下，投資人有權投票支持合併案，但要是不想在完成併購後持有股票，居然可以用IPO價格在完成前就贖回股票！那，投票支持併購案的意義何在?
這些會在IPO前贖回股票的多是機構投資人，例如避險基金。即使他們贖回股票，通常會留著期權(warrant)，這些期權可交易，讓這些機構投資人仍然在新公司裹有份額，而雖然這些資金走了，外面PIPE*的資金仍會進來，而且付的錢更多，基本上不影響這個上市公司。
*PIPE: 上市後私募投資 (Private Investment in Public Equity)
所以，Empty Voting 的問題就出現了。原本的投資人投票贊成併購案，然後跳船。之後進來的投資人，尤其是上市後持有的一般股民，會怎麼解讀這樣的訊息?
那麼解決之道是什麼? 2位教授建議: 若是一個SPAC 併購案已有超過50%的投資人賣股跳船，就算買他們股份的投資人付了錢進場，政府也應該禁止這項併購案繼續進行。
Update after 20210820:
Bill Ackman 寫了封信給PSTH的投資人，裹面說他心灰意冷，考慮乾脆把PSTH收掉，但又提到一個方法： 用SPARC，就是他原來SPAC要再成立的那個SPARC來取代這個SPAC. 然後原SPAC的投資人可用每股$20元(SPAC的IPO價)買回股票，且會得到一個認股權。當新SPARC找到併購標的後，再認股。但不同於SPAC 有2年尋找標的的時間，SPARC則没有時間限制。
不過，PSTH的投資人很不買單，尤其是那些以高於每股$20元投資的，若要贖回就會先虧了。因此，不少投資人轉向社群媒體開罵，有興趣的可以參考Reddit 這個群。
記錄一下Bill Ackman 的SPAC- PSTH 被告的事情:
2021年8月17日，資本金童 Bill Ackman 的SPAC - Pershing Square Tontine Holdings (PSTH) 被告。
PSTH 長期以來一直因為它非傳統SPAC的結構而飽受爭議。 Robert Jackson, 前美國証監會的官員和 John Morley，耶魯法學院的教授，認為PSTH根本是個投資公司，不是一般人說的SPAC，應該要受投資公司法(Investment Company Act of 1940)監管。會這麼覺得也不是没道理，必竟什麼時候我們看過SPAC 再成立一個SPAC (SPARC)，然後SPAC 的併購標的還是已上市的股份?
參考閱讀：PSTH 收購環球音樂
市場上將近7000億美金的資金投資在SPAC，這令監管機構不能坐視不管，究竟SPAC的發起人，這些大型基金是否只是想利用SPAC來規避傳統上市的程序？
Bill Ackman 當然也㖪冤，表示他的SPAC其實設計上對投資人很好，比起其他的SPAC，發起人或發起基金直接就能獲得額外股份或期權，PSTH 除非被併購的標的績效良好，不然他的管理基金是無法獲得回報的。
PSTH 和環球音樂的併購案已取消，但此訴訟仍然進行中。此案尋求將PSTH 宣告為一個投資公司，受投資公司法管理，並禁止其董事會獲得價值上億的股份。若此案成功，毫無疑問的將對SPAC上市的市場潑一盆冷水，但也將讓市場對SPAC發起人的初心更重視： 究竟他們只是想規避一般上市的種種監管，還是真心想把傳統上較不受投行睛睞的公司帶上市呢?
Bill Ackman 的 Pershing Square Tontine Holdings (PSTH) 無疑是華爾街最出風頭的 SPAC 之一。
之前敲鑼打鼓的要收購環球音樂 (Universal Music Group) 10%的股權，但其交易結構因為太復雜了而遭監管機構打回票。
這案子原本的交易結構如下: (update: 20210604)
- PSTH 用4億美元買10% 環球音樂股份，估值420億美元。在此之前，法國的 Vivendi 持有80%，騰訊持有20%。
- Vivendi 本來就想把環球音樂帶到阿姆斯特丹去上市，此計劃不變。所以，不像傳統的SPAC，等環球音樂上市後，PSTH的股東持有的是環球音樂在阿姆斯特丹上市的股份(應該是持有美國股票)。
- PSTH 再用剩下的1.5億美元成立另外一個 SPAC (没錯，一個SPAC 拿錢再去成立一個SPAC), 叫做SPARC，這個 SPARC將有總計約100億的資金去找個併購對象.。
- PSTH 的股東將持有一部份SPARC的股份並享有參與以上SPARC併購案的投資。但SPARC 的股東對PSTH的環球音樂投資案没有投票權。甚至此SPARC 不保証能在一段期間內找到併購標的。
- Bill Ackman 原本的避險基金持有29%的 SPARC。
- Vivendi 是最大贏家，因為估值再被推高。
但証監會顯然不被說服，認為這根本不是一般的SPAC 交易。而在這段期間，PSTH 的股價已經掉了1/5. PSTH 決定取消此筆交易，回歸由 PSTH的爸爸, 避險基金 Pershing Square 來投資環球音樂10%. 而他的 SPAC 有18個月的時間再去找個新 deal，且新的併購模式將回歸傳統 SPAC 模式。
截至20210811, 此交易的結構如下:
- 環球音樂將7.1%股權賣給避險基金 Pershing Square，並預計在9月9日 將剩餘的2.9 %的股份再賣給 Pershing Square, 總計將賣出10%的股權。 本次交易的估值落在350億歐元(約美金$420億元), Pershing Square 以28 億 歐元(約為美金32億）買下10%.
PSTH IPO 訂價：US$20
PSTH 最新股價：US$19.7 (20211019)
