Y Combinator's Letter to Start-ups

在五月科技股一片狂瀉時，Y Combinator (簡稱YC)發了一封信給他們投資的新創，以下是我整理的幾個重點：

1. Plan for the worst: 從2008年以後走了13年的bull market 已在盡頭，做好墜機的準備。請在30天之內做好你的生存計劃，降低成本和支出，先活著，達成"Default Alive"，也就是準備好足夠讓你直到開始獲利的錢。
2. 若你計劃在未來6-12月內募集資金，最好死了這條心，改變一下計劃，不管你覺得你的公司多麼不錯，我們現在還只是在下坡道的最高處。
3. 艱困時期投資人會更謹慎投資，就算是那些家大業大的基金，都會重新審視他們的投資步調。對很多投資人來說，與其押註在一個新案子，不如保留資金給手上已經做的不錯的公司 follow-on.  過去投資人會比較看重成長勝於獲利，但在這個時間，他們不會。
4. 一個案子大家搶的情況會很罕見，在競爭性降低的狀況下，估值被砍是正常。投資人會大砍估值或維持與上一輪一樣的估值，強烈建議接受，別擺高姿態。
5. 如果你覺得投資人看起來並没有 slow down , 還在到處看案子和開會，那並不表示他們仍很 active 的在投資，那是錯覺。
6. 悲觀一點無害。
7. 不管你的募資能力如何，你的公司在未來24個月能生存是你的責任。另外，你過去的募資經驗並不代表未來也是那樣。
8. 若你募完A輪，產品正要上市，別期待在產品真的上市前會募到下一輪。若你連A輪都還没，那請認知現實： 投資人對投資A輪的標準也和之前不一樣了。
9. 哪種公司會受到影響？ 美國以外的公司，重資產公司，低利潤公司，深度技術公司，現金消耗速度快的公司，還需要很長的時間產生收入的公司。
10. 從另一個角度看，這也是改變心態、訂定新計劃的好時機。你的競爭對手可能活不下去，所以這是你搶地盤的好時機，只要你是那個活下來的。
11. 如果你現在不信邪，覺得你的公司没那麼糟，建議至少每月重新評估你的想法，在你這個司機把公司車開下懸崖前。（很幽默。。。）

Case Study: Chief

 

Chief 是一間標榜專為女性資深高階主管，E-leve, C-suite , 相當有成就的 VP等的人際網路公司，於2019年創立。總部設在紐約。

創辦人是2位前女性高階主管，她們認為，當她們在公司中成為資深主管，必需花許多時間管理和指導團隊時，卻没有一個屬於她們自己的社群，讓她們可以彼此交流學習。

Chief 目前有12,000個會員，另有60,000人排隊申請中。 會員費並不便宜，一年要美金$6,500元，不過許多會員都是公司付費的，包括 Accenture, IBM, LVMH, L'Oreal, Morgan Stanley, Twitter.  若是想來個 1 對 1 的教練，費用更貴。 Chief 的創辦人將 Chief 塑造成一個讓妳可以深入的和女性高階主管交流學習的俱樂部。

目前 Chief 還未實現獲利，將會把新募得的資金投資在改善其科技，幫助會員能更便利的在網路上交流。Chief 的投資者 CapitalG (Google 的 growth fund) 表示，Chief 和另一個女性社群 The Wing 的不同在於 Chief 至力打造女性高管的交流網路，而 The Wing 走的是共享空間路線，屬於實體空間，非人際網路。

Fund raising history: 

• Total funding amount: US$140 million
• Seed round (2018 Oct.): US$3 million
• Series-A (2019 June): US$22 million
• Venture round (2020 May): US$15 million
• Series-B (2022 March): US$100 million 

SEC 關於SPAC的新法

美國的 SEC 在3月底投票要加強對 SPAC (Special Purpose Acquisition Companies) 的規範。這些規範將要求SPAC 對其公開市場上的投資人要像對待傳統IPO的股東，提供更多資訊，包括對其盡職調查和財務預測應該要負更多的責任。甚至必要時該SPAC 應該要註冊成為投資公司。

2021年，有600多間SPAC 募集了美金$1,600億，但今年第一季，僅僅50間SPAC, 募集了$100億美金。數已百計的SPAC如今市值只有去年高峰期的一半。

當然也不是每位SEC委員都同意這些新法。被加密貨幣圈稱為加密老媽的SEC委員，共和黨籍的 Hester Peirce 就表示，這些新法看來就是設計來毀滅SPAC 的。

而像是 Bill Ackman 當時成立的PSTH那樣的SPAC, 從事近乎投資公司在做的事，那就應該要註冊成為投資公司。但這也引來一些抱怨，認為原本就從事投資行業的人就更難成立 SPAC 了

延伸閱讀:

美國証監會對PSTH提告

PSTH 收購環球音樂

 

SPAC 股票表現如何?

 SPAC 熱潮是過了，但不會死。來看看幾個幾個被認為不錯的案子現在如何了：

不錯的定義： 一般SPAC公司的上市價是 US$10, $10以上的，暫時先視為"不錯的"公司。來看看幾個在2021年透過與SPAC合併上市的公司，在12/31股價 >$14的:

最近科技股大跌讓幾個公司股價幾乎都剩高點的零頭，不過電動車相關類股還是相對抗跌一點，至少還有。。。一半的價格。

美國証券法10b5-1

美國証券法10b5-1:

美國証券交易委員會於2000年通過的內部股份售股規定，內部人可以透過和証券商的合約，在不知道任何重大應公開的資訊(Material Nonpublic Information (MNPI)) 之下，約定好售股的時間、數量、和價格，並在約定的日期當天以約定好的價格售出約定數量的股票。

比方說，某公司的董事可約定好每個月的第一個星期三以每股$30元拋售500股。

時間，價格，日期都是事先訂好的，並且需要提供相關的計算公式或方法。

原本該法條並未要求內部人若是以上述法條出售股份需公告，但2021/12/15該法條做了修定，要求內部人需要公告此交易，並簽署保証該計劃是在不知道任何重大內部資訊時所做的決定。

另外，也要求該計劃在執行前應有120天的冷靜期，降低內部人違法交易的風險

Equity Crowdfunding

許多投資人，不論是個人或機構投資人，都很想投資獨角獸企業，但又不得其門而入，必竟，原來的投資者就那麼幾個，位子都卡好了。

在過去幾年，還未上市的新創總估值持續上升，大約有2兆美元的資金投在獨角獸企業，但很多獨角獸拖了很多年也没上市，更不用說市場的高度不穩定性，讓許多有股權的員工或是早期投資人早就磨刀霍霍想先落袋為安。

除了這些未上市的獨角獸，有些從破產中走出來的私人企業，他們的股東也蠻想交易股權。

史上最大宗的未上市股權交易案是 Facebook.  當年他們在一個叫做SecondMarket 的平台上交易，這個平台後來被Nasdaq 收購，改名為 Nasdaq Private Market (NPM). 

去年7月，Nasdaq 宣佈將 Nasdaq Private Market (NPM) 獨立出來成為另一個公司，許多投行大咖，例如 Citigroup, Goldman Sachs, Morgan Stanley 以及 SVB Financial Group 成為背後投資人。

未上市股權交易競爭激烈，一般散戶投資人會使用平台例如 OurCrowd, MicroVentures, EquityBee.  機構投資人則會使用 EquityZen，如果他們不透過投行或直接和該公司接觸。

去年有一間叫做 Carta 的新創平台以美金$74億的估值募得資金，總募集資金已超過10億美金。

最終將會有個以能創造最大流動性，有最多優質顧客的平台成為贏家。

Ryan Breslow 對YCombinator 的評價

在 Twitter 上看到Bolt Financial 創辦人 Ryan Breslow 發了一串長文，大意是YCombinator (以下簡稱YC),  Incubator 界的聖殿，基本上完全不值得創業者追尋的。

Ryan 的理由如下：

* 他認為YC 在金錢、權力、和貪婪之下，已經完全走了樣，並且塑造出一種新創公司非YC不可，到YC才能成功，也代表你才是成功公司的形象。

* YC 索取10%-14% 的持股，這對新創公司來說，相當的巨大，大到比你應該留給團隊的ESOP還大，而你的團隊應該是你最該照顧，也是最有貢獻的人。而你要為了YC而把這麼大的股份送給YC, 而YC能為你創造多少價值？ Ryan以Bolt為例，若給了YC 10-14%的股份，那YC就拿走了將近$1 billion 的價值。值得嗎? 你的團隊才是你的戰友，陪你打天下，是你最應該給他們股份的人啊!

Ryan 表示，創業者會想到YC是因為他們認為YC能提供他們以下資源：

1. YC 的名字就可以讓你的公司估值大漲10%-14%

2. YC 能指導創業者，陪你成長

3. 在Demo day, 你有機會在超過100個投資者面前 present

4. YC 可以幫助你和其他YC 校友或創業者產生綜效，例如併購。

5. YC 可以協助你和其他同階段的創業者聯繫上

我們一個一個看Ryan的理由:

1. YC 的名字就可以讓你的公司估值大漲10%-14%:  錯，能讓你的公司估值大漲10-14%的，是那個做出第一項產品的工程師，而不是YC。 每1%的持股應該能創造出10倍效應，没有你的團隊，這新創公司什麼都没有，是團隊讓你的公司增值，不是YC.

2. YC 能指導創業者，陪你成長：在過去，YC 也許真能為你的公司帶來增值，但現在不是了。以前，一屆YC 是40 個公司，現在，超過400. 以 YC Winter 2022 Batch 為例: 414.   你的公司是1/400.  當你處在一個班上有400個學生的班級，你的教授有多少時間給你個別指導?  根據Ryan 在 YC  的朋友，來自YC 教練的指導少之又少。YC 的 mentor time 擠滿了需要建議有問題要問的創業者，YC 的"教練"們根本無從深入理解你的公司，只能給些 soso, 很普通的建議。創業者抱怨 YC 越來越像個樂透製造機，只有少部份的公司獲得了他們所需要的協助，其它的，像垃圾一樣被對待。 這很不應該，創業者投入了他們的人生，應該要被善待的。

3. 在Demo day, 你有機會在超過100個投資者面前 present： YC 也許有最多的投資者，但是，也是最難讓創業者贏得投資人關愛眼神的 incubator. 每個創業者得擠破頭才能成為那 top 10,  接受到該有的指導，剩下的390個, 抱歉，自求多福了。在YC的創業者必需爭寵，YC偏坦某個創業者成為必然，當YC 打電話給其它投資人推薦旗下的種子企業，只有那贏得關愛眼神的top 10能獲得推薦。

4. YC 可以幫助你和其他YC 校友或創業者產生綜效，例如併購。你不需要YC也知道這個道理吧？許多新創公司在不需要YC 的協助下就達成這個目標了。

5. YC 可以協助你和其他同階段的創業者聯繫上： 科技界其實是個很友善的圈子，只要你自己行動，你不需要 YC 就可以聯繫上和你同階段的創業者，YC 這種附加價值真值得你犠牲10-14%的公司股份嗎?

Rybn 不否認早期的 YC 的確給了創業者很多幫助，包括他自己。 但，並不是YC 讓他成為一個好的創業者，招募者，募資者，企業發展者。他是經歷了一場場 "Jedi Traning" (註) 才有今天的。

Ryan 認為，如果創業者需要建議，向那些成功的創業者學習，不是YC.  找到你的老師，follow 他們的社群媒体，讀讀他們的文章、部落格。想辦法接近他們。做一個學生，找到能直接幫助你的資源。募資可以採取更有系統的做法，讓你的投資者形成你的支持系統 (support system), 還能藉此找到其他的投資人。Ryan 也建議讀讀他寫的書: Fundraising.  只要$11, 不用11%股權交換。他在書中提到的幾個重點：

1. 多多和其他創業者做朋友

2. 可以自己舉辦聚會，透過朋友交朋友

3. 開創一些與眾不同的事物

4. 要募資時從你的圈子借力使力

Ryan 也推薦了幾間真實的能給創業者客製化建議又不會獅子大開口要股權，真心關心所輔導公司的 incubator，例如: StartX, Backend Capital, Pear Fellowship.  

總之，Ryan 認為YC已經完全失去了初衷，只想賺錢。Ryan 表示，照YC那套，Bolt 是不可能有今天的。"我們打破許多YC的規則"，Ryan 說。

Ryan 自己也成為約莫100間新創的教媡，他們很多原本是YC的校友，結果，他們不敢去找YC的 partners, 而是去找Ryan.   

YC 對新創的傷害已大於幫助，他們傲慢，缺乏對創業者的遵重。創業者們，問問你自己，你要被視為一間成功的公司，還是被認為是一間 YC 的公司？

Ryan 認為，身為 incubator, 應該要找到對自己有意義的創業者，跟他們一起成長，奉獻你的時間給他們。他們會是你終身的朋友，而不是 incubator 的樂透。

Ryan 決定：

1. 他要打造一個以創業者為中心的 incubator

2. 他要搜集許多被這些有名的 incubator 放生的新創故事，讓大家知道這些 incubator 和流氓没什麼兩樣。

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註：

Jedi 是星際大戰世界中的光明武士團體，以維持宇宙光明勢力為己任，並精通原力（the Force）相關知識及技巧和使用光劍作為武器。Jedi Training 指的是通過一系列的指導鍛鍊而達成目標。

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相關聯結:

1. YCombinator
2. 對YC 每屆 size 有興趣可參考: Batch Stats
   
3. Bolt Financial Inc.
4. Ryan Breslow 的書: https://www.amazon.com/Fundraising-Ryan-Breslow/dp/B09CR7TFDT
5. Ryan Breslow 的原推文: 

https://twitter.com/theryanking/status/1487500953163112457