微私募基金 與 滾動式基金

2種目前在美國流行的新型態創投資基金：

Micro-Private Equity 微私募基金:

• 投資估值US$5 million 以下，通常不是創投公司喜歡的那種有爆發性成長的標的，有些是科技公司，但大部份是較簡單，已有正現金流，成長穩定，商業模式較被市場認可的公司。
• 整個投資流程時間較短，交易成本也大幅降低，許多市面上已有的服務就可以做DD, 例如: Stripe, Google Analytics, Square, Shopify.....等等就可以讓基金團隊確認該標的收入、營運實際績效。投資人以 Revenue-based Financing 方式投入和處份投資，這像借錢的概念，提供資金，然後獲得部份收入，直到成本 recover.
• 非正規投資機構的投資人較容易投入這種類型的基金。
• 有些基金會聯合一些小企業或 startup的前創辦人一起收購公司，不過這要看該基金本身有没有足夠的團隊來參予管理收購來的公司。還有些基金會去像 Amazon 這一類的網站看有没有業主不想繼續經營的projects 然後承接下來，有一些網站能提供這類資訊。原則上，微私募基金 只做 partial buyout, 要能分享收入和現金流，又不用投入大量精力經營。

滾動式基金 (Rolling Fund):

• 和傳統 VC Fund 不同：
• 傳統的VC Fund 要花點時間募資，可能要分幾次 closing. 一旦募集完成，基金就是閉鎖的狀態，投資人稱為 LP (Limited Partners)， 依照自己承諾的金額，按比例在收到 capital call 時匯款，若是不能依金額匯款，就會造成 default. 收到 capital call 的時間點不一定，全賴該基金的財務規劃。

• 滾動式基金的募資像訂閱制，以AngelList Venture 的 rolling fund 為例，你決定加入後，capital call 是季繳。而這個基金一直是開放模式，任何投資者都可以隨時加入。
• 優點: 
1. 傳統的 fund raising 要花時間募資，若是募得快還好，募得慢，變成重心一直在募資而非投資。而 rolling fund 的優點是募資與投資是同時進行的。
2. 彈性：投資人可隨時增加、減少、停止投資。傳統的 VC funds 無法增加承諾的投資，中途減少或停止投資會造成違約。
3. 成本較低：行政費用只有承諾投資金額的0.15%，傳統的 VC funds 是 2～2.5%！！
4. 投資人可以投資一個基金即可持有多個 small cap 的公司。
5. 降低風險：天使投資人投資一個公司的風險遠高於投資一組公司。由滾動式基金的經理人為投資人挑選公司，可降低風險。

筆記：Sequoia's Presentation to Their Investees

5月份美國科技股狂跌時，除了YCombinator 寫了一封信給他們投資的公司外，老牌創投 Sequoia (紅杉資本) 也寫了一份長達50頁的簡報，告訴他們投資的公司和新創們，現在該怎麼做。

我摘錄了一些我認為受用的點，不管是對當前局勢的評估、自己的人生或Carrer。

1. This is not a time to panic.  It is a time to pause and reassess: 人生不會如你所期待，世界不會永遠繞著你運轉。與其驚慌失措，不如停下來好好看看，評估一下現在能怎麼做。環境在變，你得反應，不要只覺得遺憾。

2. 低成本資金的時代已過去，因 COVID-19 而估值大大增加的公司，例如電子商務，遠距工作，現在都會把這些價值吐回去。而當資金成本飇高時，投資人會評估你的 business model 是否能在這種環境下生存，以及要給已獲利多年的公司多少資金。

3. 没有V型復甦這種事，復甦時間可能會很久，對未來5年的通膨預估已達近十年新高。

4. 過去投資人把不計代價的成長視為最重要，現在則不。投資人看短期內的確定性，已獲利的公司或雖然成長緩慢但賺錢的公司受到青睞，軟體業的企業價值乘數估值(註)已被砍了超過一半。記住在艱困時刻，活下去要比投資人給的條件好不好更重要。

5. 戒掉財政補助。

6. It's not the strongest of the species that survive, nor the most intelligent, but the one most responsive to change--by Charles Darwin. 應變, 或準備應付變化。變化是唯一不會變的事，要不要趁機成長是你的選擇。不要只坐等美好日子回來，那是妄想。"變化管理"就是你的任務。

7. Focus. 不管你手邊有多少現金，拿出像是你的現金只夠用6個月的那種專注。

8. You cannot overtake 15 cars when it is sunny but you can when it's raining - by Ayrton Senna 歹時機就是你的機會。例如： 

  a) FAANG公司幾乎都凍結招募，這些過去能提供更好條件招募人才的大公司凍結招募，就表示你有機會招募到優秀人才了。

  b) 很多大公司利用低估值的時候大舉併購，如果你想被併購，這也是個機會！

這是個轉型的時間，利用它！

9. 和現實與恐懼迎戰，危機可以是機會。

10. 組織團隊、和你的團隊凖備好：

• Start with Why: 為什麼我們要做這件事
• 重新檢視和定義團隊的使命和價值：公司有危機時先離開的都是那些有能力的人，他們有能力跳船。公司需要讓這些人有使命感和價值感，願意留下來打拼。
• 展現領導力： 瞭解你的客戶、員工、投資人，他們需要知道為什麼要成為你的客戶、員工、和投資人，他們需要你指引方向和做決定。

11. 要求你的團隊承諾投入(這需要做到上一項)

• 好的領導者可以同時激勵 (Motivational, Pushing) 和啓發 (Inspirational, Pulling) 團隊。

12. 你可以砍掉一些東西，但要投資未來。 範例: Zappos 縮減行銷費用，但投資客戶服務和技術。

13. 認知你的極限，找出較佳方案，不要浪費錢在問題上，例如：

• 專注在 LTV / CAC 較好的客戶
• LTV： 客戶生命週期價值-客戶在一段期間內(通常一年）進行的平均交易次數
• CAC： Cost to Acquire a Client, 吸收一個客戶的成本。
• 做四件事：
1. 加緊募資
2. 做好投資人管理
3. 多角化事業
4. 縮減成本

      Airbnb 是個完美的範例

14. 在不確定的時代：

• 簡單比復雜好
• 速度是最好的策略
• 最大化你的才能
• 尋求結盟，而非協議
• 找出你的優勢，解決問題
• 列出為什麼客戶要買單你的產品，至少三個理由：
1. 可能帶來成長
2. 能省錢
3. 能減低風險
4. 除了以上都只是華而不實的點綴

15. 平衡樂觀和現實主義

* 和YCombinator 的信相比，我個人比較喜歡 Sequoia 這個 

   PowerPoint.  相同處：

1. 強調生存的重要性
2. 強調投資人更保守
3. 強調要改變，改變心態，改變策略

但 Sequoia 更強調行動，對於領導者該做什麼有更多着墨。

我個人喜歡Squoia 多一點。

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幾個從原文學到的單字/詞：

1. Move from tailwinds (順風) to headwinds (逆風）
2. 企業價值乘數估值: EV / R= Enterprise Value / Revenue

Where: Enterprise Value = MC+D-CC

MC=Market Cap

D= Debt

CC= Cash and Cash Equivalent

3. Crossover Hedge Funds: 同時有 Private investing 和 Public investing 的基金

延伸閱讀: Y Combinator's Letter to Start-ups

Y Combinator's Letter to Start-ups

在五月科技股一片狂瀉時，Y Combinator (簡稱YC)發了一封信給他們投資的新創，以下是我整理的幾個重點：

1. Plan for the worst: 從2008年以後走了13年的bull market 已在盡頭，做好墜機的準備。請在30天之內做好你的生存計劃，降低成本和支出，先活著，達成"Default Alive"，也就是準備好足夠讓你直到開始獲利的錢。
2. 若你計劃在未來6-12月內募集資金，最好死了這條心，改變一下計劃，不管你覺得你的公司多麼不錯，我們現在還只是在下坡道的最高處。
3. 艱困時期投資人會更謹慎投資，就算是那些家大業大的基金，都會重新審視他們的投資步調。對很多投資人來說，與其押註在一個新案子，不如保留資金給手上已經做的不錯的公司 follow-on.  過去投資人會比較看重成長勝於獲利，但在這個時間，他們不會。
4. 一個案子大家搶的情況會很罕見，在競爭性降低的狀況下，估值被砍是正常。投資人會大砍估值或維持與上一輪一樣的估值，強烈建議接受，別擺高姿態。
5. 如果你覺得投資人看起來並没有 slow down , 還在到處看案子和開會，那並不表示他們仍很 active 的在投資，那是錯覺。
6. 悲觀一點無害。
7. 不管你的募資能力如何，你的公司在未來24個月能生存是你的責任。另外，你過去的募資經驗並不代表未來也是那樣。
8. 若你募完A輪，產品正要上市，別期待在產品真的上市前會募到下一輪。若你連A輪都還没，那請認知現實： 投資人對投資A輪的標準也和之前不一樣了。
9. 哪種公司會受到影響？ 美國以外的公司，重資產公司，低利潤公司，深度技術公司，現金消耗速度快的公司，還需要很長的時間產生收入的公司。
10. 從另一個角度看，這也是改變心態、訂定新計劃的好時機。你的競爭對手可能活不下去，所以這是你搶地盤的好時機，只要你是那個活下來的。
11. 如果你現在不信邪，覺得你的公司没那麼糟，建議至少每月重新評估你的想法，在你這個司機把公司車開下懸崖前。（很幽默。。。）

Case Study: Chief

 

Chief 是一間標榜專為女性資深高階主管，E-leve, C-suite , 相當有成就的 VP等的人際網路公司，於2019年創立。總部設在紐約。

創辦人是2位前女性高階主管，她們認為，當她們在公司中成為資深主管，必需花許多時間管理和指導團隊時，卻没有一個屬於她們自己的社群，讓她們可以彼此交流學習。

Chief 目前有12,000個會員，另有60,000人排隊申請中。 會員費並不便宜，一年要美金$6,500元，不過許多會員都是公司付費的，包括 Accenture, IBM, LVMH, L'Oreal, Morgan Stanley, Twitter.  若是想來個 1 對 1 的教練，費用更貴。 Chief 的創辦人將 Chief 塑造成一個讓妳可以深入的和女性高階主管交流學習的俱樂部。

目前 Chief 還未實現獲利，將會把新募得的資金投資在改善其科技，幫助會員能更便利的在網路上交流。Chief 的投資者 CapitalG (Google 的 growth fund) 表示，Chief 和另一個女性社群 The Wing 的不同在於 Chief 至力打造女性高管的交流網路，而 The Wing 走的是共享空間路線，屬於實體空間，非人際網路。

Fund raising history: 

• Total funding amount: US$140 million
• Seed round (2018 Oct.): US$3 million
• Series-A (2019 June): US$22 million
• Venture round (2020 May): US$15 million
• Series-B (2022 March): US$100 million 

SEC 關於SPAC的新法

美國的 SEC 在3月底投票要加強對 SPAC (Special Purpose Acquisition Companies) 的規範。這些規範將要求SPAC 對其公開市場上的投資人要像對待傳統IPO的股東，提供更多資訊，包括對其盡職調查和財務預測應該要負更多的責任。甚至必要時該SPAC 應該要註冊成為投資公司。

2021年，有600多間SPAC 募集了美金$1,600億，但今年第一季，僅僅50間SPAC, 募集了$100億美金。數已百計的SPAC如今市值只有去年高峰期的一半。

當然也不是每位SEC委員都同意這些新法。被加密貨幣圈稱為加密老媽的SEC委員，共和黨籍的 Hester Peirce 就表示，這些新法看來就是設計來毀滅SPAC 的。

而像是 Bill Ackman 當時成立的PSTH那樣的SPAC, 從事近乎投資公司在做的事，那就應該要註冊成為投資公司。但這也引來一些抱怨，認為原本就從事投資行業的人就更難成立 SPAC 了

延伸閱讀:

美國証監會對PSTH提告

PSTH 收購環球音樂

 

SPAC 股票表現如何?

 SPAC 熱潮是過了，但不會死。來看看幾個幾個被認為不錯的案子現在如何了：

不錯的定義： 一般SPAC公司的上市價是 US$10, $10以上的，暫時先視為"不錯的"公司。來看看幾個在2021年透過與SPAC合併上市的公司，在12/31股價 >$14的:

最近科技股大跌讓幾個公司股價幾乎都剩高點的零頭，不過電動車相關類股還是相對抗跌一點，至少還有。。。一半的價格。

美國証券法10b5-1

美國証券法10b5-1:

美國証券交易委員會於2000年通過的內部股份售股規定，內部人可以透過和証券商的合約，在不知道任何重大應公開的資訊(Material Nonpublic Information (MNPI)) 之下，約定好售股的時間、數量、和價格，並在約定的日期當天以約定好的價格售出約定數量的股票。

比方說，某公司的董事可約定好每個月的第一個星期三以每股$30元拋售500股。

時間，價格，日期都是事先訂好的，並且需要提供相關的計算公式或方法。

原本該法條並未要求內部人若是以上述法條出售股份需公告，但2021/12/15該法條做了修定，要求內部人需要公告此交易，並簽署保証該計劃是在不知道任何重大內部資訊時所做的決定。

另外，也要求該計劃在執行前應有120天的冷靜期，降低內部人違法交易的風險