FTX 的簡報 (2021年5月)

在網路上讀到一份簡報，據信是FTX 在2021年用來募集B輪時使用的，當時募到10億美金，估值高達180億。

簡報聯結：

https://www.dropbox.com/scl/fi/i6hpnt3123ds3fxanjndm/FTX-Pitch-2021May.pdf?rlkey=0jtgxgxnc6j36xv8w80g4p1cc&dl=0

FTX最後在2022年爆發不當挪用資金給旗下另一公司 Alameda Researh 且周轉不靈而宣佈申請破產保護，創辦人Sam Bankman-Fried (媒體多直接寫SBF) 目前甚至面臨詐欺、洗錢等多項罪名全部成立的官司，可能面臨最高數十年的刑期。在這之前, FTX已經累積圈到18億美金的資金，估值高達320億，一夕之間歸零。被牽連下水的大牌投資人例如紅杉資本(Sequoia Capital)和新加坡的主權基金淡馬錫(Tamesek)，各自約投入2億美元左右，如今一文不值，好幾位資深創投合夥人辭職下台負責 (延伸閱讀 Sequoia 分拆)。

從金童到階下囚，從雲端神壇跌落地獄，也不過就那麼幾年。究竟FTX的pitch deck 有何神奇之處向投資人圈到那麼多錢？

拿這份簡報來看，它的確算優質簡報： 

1. 没有長篇大論，直接切入重點：

FTX已成立3年，大家都對它的商業模式有了解，所以只有一小段文字說明自己是做什麼的，然後列出過去幾年的 milestones, 第3頁到第5頁都在講成長，告訴投資人，過去幾年各位花的錢是有成果的，看看我們現在多麼棒。

2. 給投資人畫出未來：投資人最關心現在投資的錢會拿來做什麼，這點第7頁也解釋了，今年(2021年)我們的新產品新方向。

3. 主動澄清疑慮：FTX從成立以來就刻意的避開美國，將總部設在香港，最後又遷到巴哈馬, 當時創辦人SBF的說法是因為巴哈馬"友善的"監管環境。在第8頁的簡報說明FTX仍就和各國監管機構配合，員工都受過反洗錢法和資安的訓練，FTX雖然總部不在美國，但仍然是守法好寶寶。

4. 主要團隊成員放在第9頁，讓第一次接觸FTX的投資人有個認識。

5. 最後一頁是100%經典：喊口號，我們要改變世界，讓世界更美好，FTX 會捐出1%的收入給慈善機構，塑造出完美的參與感：我們的成功，對世界的貢獻，各位投資人都參了一腳，完美ending. 

整個10頁簡報相當簡單，先把投資人的興趣眼光圈住，主體並没有提供財務報表、cap table 等相關資訊，不知是否在附錄(網路上找到的這份没有附錄)，或是有另外給，或是太瞭解投資人的心態，先勾引上門，一旦成就另一個"只談了15分鐘就投資"的神話，什麼報表細節也免了。

矽谷的創投很多走"先愛上，再矇上眼做盡職調查"的風格，連SBF在開會時一直在打電玩這種不專業的行為都能被描述成有救世情懷，最後被騙大虧也只能說，不意外啊。

台灣首家生技類的SPAC IPO

繼Gogoro在2021年9月公布以SPAC方式在美國上市後，2021年10月8日，美國的那斯達克出現台灣首家SPAC公司，鎖定的是生技醫療產業。

這家來自台灣的SPAC（特殊目的收購公司)公司名為Maxpro Capital Acquisition (Nasdaq: JMACU)，是台灣Maxpro Venture (創億資本)投資公司所成立，總部位在台北市信義計畫區，掛牌後鎖定2億美元到20億美元之間的生技醫藥公司，並以歐洲、美國或亞洲標的為優先。

所謂的SPAC，本身是沒有營運主體的空殼公司，透過IPO（首次公開募股）募集資金上市，然後在2年內收購一間未上市公司，有點像借殼上市，但是與傳統的借殼不同點在於，SPAC是一個全新很乾淨的殼，不像傳統的借殻需要會計師花很多時間理帳。

成立這家SPAC的 Maxpro Ventures(創億資本)成立於2013年，是一家生技投資公司，聚焦在次世代細胞／基因療法、生物藥、醫療設備、診斷和醫療保健服務的標的。

這家源自台灣的SPAC公司，2021年6月在美國註冊，7月送件申請掛牌，以每單位10美元發行900萬單位，透過IPO募集9,000萬美元。10月8日掛牌首日，股價上漲1.1%

今年3月30日，Maxpro Capital Acquisition 完成與美國精準癌症新藥公司冠科美博（Apollomics Inc.）的股權合併，冠科美博為存續公司，3月30日成功於美國紐約那斯達克（Nasdaq），以股票代號「APLM」(普通股)與「APLMW」(認股權證)上市掛牌交易。此次的私募股權交易冠科美博獲得資金$2365萬美元，將用於加速或擴充目前旗下既有產品線與進程。目前旗下有9個從早期階段到臨床三期的產品線，已經有6個藥物進入臨床試驗階段，涵蓋包括肺癌、腦癌、急性白血病血液腫瘤與實體腫瘤等。

截至2023年10月10日，APLM的市值約2億美金，每股$2.24， 相較於3月30日的開盤價$18.6, 市值一度飇上26億美金，整整大跌了9成，到10月19日，股價更是來到$1.81的新低點。

SPAC 相關的IPO，到目前為止仍然處於"浪潮已過"的情形，不過還是樂見台灣能跟上世界金融腳步，採取不同的上市方法，讓台灣在國際股市中不缺席。

相關閱讀： #SPAC

Sequoia 分拆

這幾個月創投圈的大事之一就是矽谷的老牌創投 Sequoia (紅杉資本)要分拆它的中國業務。

紅杉資本於1972年在美國矽谷創立， 2005年9月，德豐傑(DFJ)全球基金原董事張帆和攜程網(Ctrip)總裁兼CFO沈南鵬 (Neil Shen)一起創立了紅杉資本中國基金。

拆分原因：地緣政治，美國限制對中國高科技公司的投資，特別是在半導體、人工智慧、和量子運算。

紅杉資本在創投圈是個如雷貫耳的名字，除了不少經典投資案，他們給被投資公司的信或簡報也都是必讀的經典。沈南鵬算是中國第一代的風險投資家，著名的投資案子例如阿里巴巴、京東商城(JD.com)和美團，都是中國當年屬一屬二的案子。

一般認為，紅杉此舉是因為紅杉是字節跳動(ByteDance)的大股東。字節跳動正是TikTok的母公司。在TikTok可能有國安風險受到美國政府關切時，紅杉將其中國投資部門獨立出去除了對美國政府有交待，對中國來說，紅杉中國給中國人(Neil Shen)管，可能也有助於字節跳動在香港上市。

許多美國的創投或私募基金都有投資在中國，例如 Blackstone, Carlyle, Bain Capital, Silver Lake, General Atlantic, Warburg Pincus. 有些美國的投資機構乾脆在海外獨立募資，排除美國投資人。

不過，整體的新創投資環境確實不如2020年以前，紅杉全盛時期的管理基金達到美金$850億，如今卻必需讓數位高階合夥人離開，包括待了快要40年的Michael Moritz. 不過Moritz 表示他仍會管理紅杉成立的家族管理基金，只是不再負責主要的投資業務。7月份紅杉的新聞公佈表示將裁減至少1/3的職務。另一個知名加速器Y Combinator 也資遣17名員工，不景氣的寒冬下，再知名老牌的創投也是要裁員生存的，過去幾年投資圈風生水起，增加的人力勢必要跟著冷冬調整。

除了Michael Moritz , 紅杉這波還請走了許多其他的資深合夥人例如 Mike Vernal, 以及負責FTX投資的 Michelle Fradin 和 Daniel Chen. 紅杉在 FTX的虧損約為2.14億金，大部份來自全球增長基金。儘管這對家大業大的紅杉只佔基金總額的小部份，但對公司的聲譽損害還是得有人要負責的。

紅杉在創投的部份目前資金管理規模約555億美元，比2022年3月的850億大減了不少。就紅杉中國的部份，到2023年8月31日，已累積募集美金約163億，投資1019個案子 (資料來源: Crunchbase).

除了紅杉，幾個在比較活躍的美國創投例如紀源資本(GGV)和金沙江創投(GSR) 在中國的投資也被美國政府盯上，紀源資本2021年就投了36個案子，其中有10個是領投方。今年上半年卻只投了3個案子，且都不領投 (資料來源： Crunchbase)。

紅杉身為創投圈的標竿創投之一，拆分中國業務一定會讓其他創投或投資企業考慮類似策略，因為即使業務分拆，像紅杉這等級的創投，仍然能夠提供中國新創和海外國際級的投資人聯結，可以預見的是最近這一波分拆潮，可能還會持續一陣子。

新創公司寫募資簡報

上次寫了一篇創投如何寫募資用的簡報，這次來寫的是新創公司寫的募資簡報。

簡報必竟不是論文，它的目的在讓人很快瞭解你在做的事，甚至考慮掏錢給你繼續做。所以簡報裏包含的內容不外乎就是：

• 你要做什麼？
• 你看到了什麼機會？
• 你想解決的問題是什麼？
• 你的產品將為這個市場/世界帶來什麼改變？
• 為了達到這個目標，你的商業模式是什麼？你的策略是什麼？你將在什麼時候達成下一個設定的哩程碑？
• 為什麼是你的產品，你的公司？

簡報最重要的就是有條理，而且有吸引力。

步驟1: 寫下你想講的故事

• 使用亞馬遜的"6頁文件"方法敍事
• 摘錄出10-12個句子，這些句子要有條理，吸引投資者願意看下去。
• 用這12個句子的結果當做每張簡報的標題

步驟2:

• 在簡報中要點出為什麼目標客戶會買單這個點子。
• 為什麼公司的產品可切合客戶的需求？
• 當市場上也有別的類似產品，為什麼本公司的產品是最棒的？利基點是？
• 若這是一個100%創新的東西，新到人們還不知道自己有這個需求，要如何能吸引客戶願意嘗試？例如當年的iPhone.

步驟3:

• 提供資料：資訊要充分，能滿足目標投資人的問題，提供第一手資料或次級資料，例如市場報告，來說服投資人。有些投資人會鐘情於第一手資料，像是自己做的一些研究調查，因為那感覺上像是為投資人量身製作的。不要讓投資人有一種你隨便拿幾個市場數據就想要我的錢那種感覺。
• 如果真的是破壞式創新的產品，或是真的市場都還不存在的商品，資料本身可能會不足，那至少也要有具有說服力的論述。這也是為什麼連續型的創業家較容易只憑自身的意見眼光就能獲得投資人的青睞投入種子期(Seed)的資金。但是一旦進入B輪融資，還是需要更具体的資訊說服。

整個簡報的邏輯要貫穿，資訊均勻分佈在各頁面，避免讓閱聽者有資訊如排山倒海般灌進來消化不下去的感覺。可以多使用附錄，但簡報主體一定簡潔有力，有興趣的投資人就會去看附錄或直接問你，没興趣的投資人你把簡報寫成80頁報告他們也不會看下去。

步驟4:

總結

最好把簡報先拿給一個和你公司没有直接利益的人看看，請他講一遍他從你的簡報中瞭解到什麼，根據回饋意見再修改簡報。

每次對投資人簡報完記得也針對投資人的意見或問題進行簡報補充修改。

筆記: 幾個表現糟糕的SPAC股票

曾經筆記過一篇"還可以的" SPAC 股票: SPAC 股票表現如何? 今天來筆記幾個表現糟糕的SPAC股票。

SPAC股票的上市價是每股美金$10元，而公開市場已不乏股價低於$1元的股票，這意思是，股價已跌了超過90%........

先來看一間：Faraday Future, 5月30的收盤價只有US$0.24. 你没看錯，一元不到。這是樂視集團賈躍亭到美國和另外2位合夥人創辦的電動車公司，但另2位夥伴都已離職。最近 Faraday Future 宣稱有新車上市。

BuzzFeed, 這名字大家應該不太陌生，是個網路媒體。5月30的收盤價 US$0.65.

Wejo Group: 通用汽車支持的車子互聯網資料分析，6月1日的收盤價 US$0.085, 連$0.1都不到。。。。。

更慘的還有已經申請破產保護的，例如：Enjoy Technology, 這間由前蘋果零售店副總創辦，標榜當天到貨的手機店，背後有不少大咖投資人，去年6月申請了Chapter 11.

Metromile, 一間以哩程計費的保險公司，還一度是隻獨角獸(指估值超過十億美金)，賣給了競爭對手 Lemonade, 估值大砍95%.

風口上，豬都會飛。當潮水退去，才知道誰没穿褲子。歷史永遠都在重演。

創投如何寫募資用的簡報

寫過不少募資簡報，也看過不少，一點筆記心得：

募資簡報應該包含以下訊息：

1.  介紹：
• 介紹你的投資團隊、要投資的市場、機會和產業、投資策略，成員經歷背景、以及他們的經歷背景如何和你的投資策略有關。
• 和別的基金相比你的團隊和投資策略有什麼獨道之處？為什麼團隊成員的經歷背景可以讓這個基金成功？
• 提供簡報的閱讀者宛如從高空俯瞰你的投資團隊，簡單厄要的說明，不要有花俏的術語，重點是讓閱讀者有興趣看下去。
2. 為什麼是你：
• 如果一個投資者想投資某個市場，為什麼你的基金是他最好的選擇？這𥚃要有足夠的証據提供投資者信心，非你不可。例如：
• 團隊成員過往參予過的投資案和成果
• 使用數字：如果過去的投資史(Track Record) IRR 很好，寫上去。
• 提供的內容要充實但不要長篇大論，善用資料，圖示，當然必要時可以深入些但記住這是簡報，不是論文。
• 可以選1-2個成功的投資案例深入多寫一些。
3. 適當的"教育"投資者：
• 如果你要投資的領域是這個投資者從來沒有碰過的領域，可以適當地引用一些第三方的市場資料來讓對方有興趣，讓他覺得你是這個領域的最佳投資選擇。
• 注意不要讓這個簡報變成一份市場研究分析報告。曾看過10頁簡報裏有8頁是在講產業市場，投資人如果有興趣可以自己去找到相關資料，他們要看的是"為什麼非你不可"。
4. 寫清楚你的投資方法：
• 你將尋找和投資哪一類型的投資案？
• 你基金的投資模式: 純股權投資(Equity-Only )基金? 創投債務 (Venture-Debt) 基金？夾層融資(Mezzanine) 基金?
• 這個方法為什麼和投資目標契合？
5. 基金的基本資料
• 投資幣別： 美金、 本地貨幣還是其他貨幣？ 這點對於海外投資人尤其重要。
• 基金註冊地點和適用法律管轄地。
6. 最後一頁可以加點"花俏的內容"，比方說基金未來投資的公司對這個世界有什麼幫助，將改變些什麼，寫點夢想, slogan。
7. 如果管理團隊已經有不少過往績效，做完簡報後可以適當的來點飢餓行銷，適當的釋出已經有其它投資人對這個基金有興趣或真的已經承諾投資，請大家欲投從速。

如果在簡報的過程中有投資人問問題，您可以回答後考慮將這類資訊補充加入簡報中。

新型態創投： VC3 DAO

最近看到一個新型態的創投在美國出現: DAO (Decentralized Autonomous Organization)，以VC3 DAO 為代表。

VC3 DAO 由150多個創投的投資人和Kauffman Fellows (註 1：)組成的去中心化投資組織，專注在Web 3.0的投資。組織中的成員會分享自己在看的案子，但各做各的Due D，各做各的投資決定.

VC3 DAO 使用獨特的代幣制度：會員藉由分享投資案、參加 Due D、分享Due D 成果、支援被投資的公司、介紹幫助投資案、分享市場分析、或在委員會上擔任職務來贏得代幣。被投資的公司也可以獲得代幣，他們可以用這些代幣來要求人脈網路介紹、獲得額外建議或支援，他們獲得的幫助將不止受限於自己的投資人，還有其它投資人。VC3 DAO 的投資人也可使用代幣來要求共同投資的機會。簡單的說，這個代幣制度是在鼓勵大家在投資中也能貢獻價值獲得代幣並進行更多的相關活動。

這個組織由150-160個來自28個國家的VC 投資人組成，大家一起找案子，分享Due D，並投票決定是否投資。這個獨特的網路也會彼此支援所投資的公司。此一運做模式可將network 的效應發揮到最大，因為每個案子都有數十位partners 在照顧。

DAO 也募集自己的基金，但並不要求在這個組織裏的VC 必需是投資人。首支基金規模不大，約美金2500萬，未來也不會募集大型基金，只會募集數個小型的。目前這個2500萬美元的小型基金由  Mindset Ventures 管理，但除了這2500萬，基金的投資人(LP)也可以 co-invest. 總之，network發揮的效應才是DAO的目的。目標投資產業為早期(Early Stage) 的Web3 公司。每個案子該基金會先投資約$250K; 通常會有5-6個成員VC有興趣。這些成員可以用他們的代幣來競標投資機會(co-invest)，若他們標到，被投資的公司會得到他們的代幣, 被投資的公司可以另外加開一個round 給他們。

DAO 由4個委員會管理，每個委員會有3個代表，每6個月改選一次，標榜去中心化的管理和投資。不過，DAO的主持人 Jules Miller 也承認，剛開始運作還是有點混亂。

如果對美國其它有趣的非傳統創投有興趣，可以點選Non-traditional VC 標籤閱讀其它文章。

註1.：

Kauffman Fellows: 是一個由橫跨六大洲600多間創投投資者組成的組織，已出脫超過$850億美元的投資。成員必需或曾經是 full time VC.

筆記：精實創業改變全世界 Why the Lean Start-Up Changes Everything (By Steve Blank, May 2013)

精實創業： Lean Start-up

在創投公司工作這麼多年，看案子的過程不外乎是有人介紹(和創投接觸除非是創業競賽，不然很吃人脈這一套的)，然後創業者帶著精美的創業計劃書(Business Plan, 我們叫BP)來做簡報。而精實創業的概念卻是和精心計劃完全相反，它強調的是先做出「最精簡可行產品(minimum viable product)」，然後從使用者汲取回饋，反覆改進產品，強調的是測試假設，頻繁搜集早期顧客意見。

的確，就我看過的BP, 很多都像是資料收集器，一半是各種市場資料，像研究所的作業，產品和業務模式以及目標對象的反應反而佔的篇幅很少。

但新創公司不像大公司能那麼按步就班的執行商業模式，而是要找出一個可行的、可重覆、可擴展的商業模式。新創公司要能勾勒出一個能為自己和客戶創造價值的模式或產品。這個勾勒的藍圖要包括以下9項區塊：

1. 主要合作伙伴是誰
2. 主要活動是哪些
3. 價值主張
4. 顧客關係
5. 顧客區隔
6. 主要資源
7. 通路
8. 成本結構
9. 營收來源

簡單說，精實創業走出象牙塔，真實的接觸客戶和使用者，並依照反饋修正產品或商業模式。精實創業是以下列步驟來進行：

1. 想法
2. 假設
3. 測試假設
4. 創造最精簡可行產品
5. 試探顧客獲得反饋
6. 修改假設
7. 進入產品可售期
8. Marketing / Sales
9. 開始有功能性組織

精實創業採行敏捷開發(Agile Development)， 以反覆測試和逐漸改善的方式，減少不必要的時間資源浪費。一開始只有最精簡可行的產品，此產品擁有最重要的產品特色，用這個產品收集意見後，改善甚至重新設計產品； 傳統的開發流程假設公司已了解顧客的問題和產品需求，整個開發流程可能長達一年。

過去為了不讓競爭者知道自己在做什麼所以不公開的產品開發過程有些顯得過時。採用精實方法的新創公司失敗率低於採行傳統方法的。精實創業不從商業企劃書出發，而是從尋找商業模式，經過實驗和採用反饋修正產品，再找出一個可行的模式。

在採用精實方法創業的公司，財務報表上最重要的指標是爭取顧客的成本、顧客流失率、網路傳播的速度等等。

精實創業不是只能用在新創公司，也可以幫助現有的部門開發新產品或是應付變化更快的市場， 迎接挑戰。

新創公司募資的過程 (Early Stage Funding Cycle)

 一間新創公司募資的過程

• Pre-Seed Capital (1)
• 在這個階段的投資人多半為：
• 朋友、家人 (Friends & Family, FF Round)
• 天使投資人 (Angels)
• 加速器 (Accelerators): 像YCombinator, Techstars
• 以上的投資人約佔15%持股
• 有時會以Convertible note的形式投資，很常見。
• 創辦人團隊應該只有2-5人，連續型的創業者會比較容易憑著一個idea就拿到錢，甚至不用產品。
• Seed Round (2)
• 在這個階段你該有個初始的產品了，並且知道目標市場和客戶是誰、在哪裏。
• 這個時候開始有新的、不同形態的投資者出現，但最好不要超過5個，要是你吸引到很多投資人，最好也不要超過10個。
• (1) + (2) 投資人約佔30%的股份
• Series A 
• 這個階段的公司應該要有初始產品、服務，瞭解自己可能有多大市場
• VC 開始投資，有"Lead Investor" 來 lead a round
• Series A 的VC投資人約佔15-25%
• Series A 之後，所有的外部投資人應該持股不超過50%, 團隊應該持有>50%
• Series B
• 這個階段起就是成長期了，你的生意這時一定要有能成長的跡象
• Series C以及未來募資
• 不管business model 是什麼，公司不但有市場，而且可以擴張市場，甚至發展新產品。

GEO Group (全球第二大民間經營的監獄公司)

據說，大賣空的主角原型 Michael Burry 在2022年第二季出清了11檔美股，唯一留下的是一檔監獄股：Geo Group (NYSE: GEO).

私人監獄對台灣人來說已經是夠新的觀念了，而且居然是個上市公司，實在令人好奇，忍不住想看看這是一間什麼樣的公司。

根據官網資料，GEO Group 成立於 1984年，並開始將業務拓展到英國和澳洲，1994年股票公開上市，在全球有102間設施，82,000張床位，包含監獄、精神/心理治療機構，雇用約18,000員工。

一些分析師認為，GEO Group 的股票符合"菸屁股股票"的定義，也就是，一家可憐企業，它雖然不是好公司，但股價超便宜，價值投資者仍有機會可以基於有利的風險報酬比來從中獲利，這種公司就算清算後，它的價值都還會高於股票市值。

那為什麼說GEO是菸屁股呢？ GEO的股價已經從歷史高點US$31.74下降到$11.03 (20230111 收盤)，一度曾低到$5.21。

營業現金流還不錯，目前仍為正，並未大幅萎縮，股價現金流量比曾一度低到3.4X，目前約6X(以20230120收盤價$11.44計算)，公司也仍獲利。

到2021年的資產負債表還不錯，最大的風險是2024年到期的債務，從9月的資產負債表來看是有風險的。

不過，這種生意模式的政治風險很高，在美國，民主黨是傾向取消私人監獄，逐漸不再簽新約，但共和黨的川普在任時，GEO收了不少非法移民，且若是不使用私人監獄，公家監獄早就人滿為患了。

除了GEO外，還有一間 Corecivic (NYSE: CXW)，它和GEO一樣，過去5年間的收入大減，在最高法院上個月裁定川普時代的邊境移民控制繼續後，它和GEO的前景就不被看好，因為就没那麼多非法移民來填滿了。

至於菸屁股投資術適不適合一般股民呢？我個人感覺是"不"。必竟我們小戶的投資金額不大，是否能像巴菲特那樣即使公司清算都還拿的到錢賺得到錢是個疑問，身為平凡人，還是找些優質股票ETF買買就好囉。