創投如何寫募資用的簡報

寫過不少募資簡報，也看過不少，一點筆記心得：

募資簡報應該包含以下訊息：

1.  介紹：
• 介紹你的投資團隊、要投資的市場、機會和產業、投資策略，成員經歷背景、以及他們的經歷背景如何和你的投資策略有關。
• 和別的基金相比你的團隊和投資策略有什麼獨道之處？為什麼團隊成員的經歷背景可以讓這個基金成功？
• 提供簡報的閱讀者宛如從高空俯瞰你的投資團隊，簡單厄要的說明，不要有花俏的術語，重點是讓閱讀者有興趣看下去。
2. 為什麼是你：
• 如果一個投資者想投資某個市場，為什麼你的基金是他最好的選擇？這𥚃要有足夠的証據提供投資者信心，非你不可。例如：
• 團隊成員過往參予過的投資案和成果
• 使用數字：如果過去的投資史(Track Record) IRR 很好，寫上去。
• 提供的內容要充實但不要長篇大論，善用資料，圖示，當然必要時可以深入些但記住這是簡報，不是論文。
• 可以選1-2個成功的投資案例深入多寫一些。
3. 適當的"教育"投資者：
• 如果你要投資的領域是這個投資者從來沒有碰過的領域，可以適當地引用一些第三方的市場資料來讓對方有興趣，讓他覺得你是這個領域的最佳投資選擇。
• 注意不要讓這個簡報變成一份市場研究分析報告。曾看過10頁簡報裏有8頁是在講產業市場，投資人如果有興趣可以自己去找到相關資料，他們要看的是"為什麼非你不可"。
4. 寫清楚你的投資方法：
• 你將尋找和投資哪一類型的投資案？
• 你基金的投資模式: 純股權投資(Equity-Only )基金? 創投債務 (Venture-Debt) 基金？夾層融資(Mezzanine) 基金?
• 這個方法為什麼和投資目標契合？
5. 基金的基本資料
• 投資幣別： 美金、 本地貨幣還是其他貨幣？ 這點對於海外投資人尤其重要。
• 基金註冊地點和適用法律管轄地。
6. 最後一頁可以加點"花俏的內容"，比方說基金未來投資的公司對這個世界有什麼幫助，將改變些什麼，寫點夢想, slogan。
7. 如果管理團隊已經有不少過往績效，做完簡報後可以適當的來點飢餓行銷，適當的釋出已經有其它投資人對這個基金有興趣或真的已經承諾投資，請大家欲投從速。

如果在簡報的過程中有投資人問問題，您可以回答後考慮將這類資訊補充加入簡報中。

新型態創投： VC3 DAO

最近看到一個新型態的創投在美國出現: DAO (Decentralized Autonomous Organization)，以VC3 DAO 為代表。

VC3 DAO 由150多個創投的投資人和Kauffman Fellows (註 1：)組成的去中心化投資組織，專注在Web 3.0的投資。組織中的成員會分享自己在看的案子，但各做各的Due D，各做各的投資決定.

VC3 DAO 使用獨特的代幣制度：會員藉由分享投資案、參加 Due D、分享Due D 成果、支援被投資的公司、介紹幫助投資案、分享市場分析、或在委員會上擔任職務來贏得代幣。被投資的公司也可以獲得代幣，他們可以用這些代幣來要求人脈網路介紹、獲得額外建議或支援，他們獲得的幫助將不止受限於自己的投資人，還有其它投資人。VC3 DAO 的投資人也可使用代幣來要求共同投資的機會。簡單的說，這個代幣制度是在鼓勵大家在投資中也能貢獻價值獲得代幣並進行更多的相關活動。

這個組織由150-160個來自28個國家的VC 投資人組成，大家一起找案子，分享Due D，並投票決定是否投資。這個獨特的網路也會彼此支援所投資的公司。此一運做模式可將network 的效應發揮到最大，因為每個案子都有數十位partners 在照顧。

DAO 也募集自己的基金，但並不要求在這個組織裏的VC 必需是投資人。首支基金規模不大，約美金2500萬，未來也不會募集大型基金，只會募集數個小型的。目前這個2500萬美元的小型基金由  Mindset Ventures 管理，但除了這2500萬，基金的投資人(LP)也可以 co-invest. 總之，network發揮的效應才是DAO的目的。目標投資產業為早期(Early Stage) 的Web3 公司。每個案子該基金會先投資約$250K; 通常會有5-6個成員VC有興趣。這些成員可以用他們的代幣來競標投資機會(co-invest)，若他們標到，被投資的公司會得到他們的代幣, 被投資的公司可以另外加開一個round 給他們。

DAO 由4個委員會管理，每個委員會有3個代表，每6個月改選一次，標榜去中心化的管理和投資。不過，DAO的主持人 Jules Miller 也承認，剛開始運作還是有點混亂。

如果對美國其它有趣的非傳統創投有興趣，可以點選Non-traditional VC 標籤閱讀其它文章。

註1.：

Kauffman Fellows: 是一個由橫跨六大洲600多間創投投資者組成的組織，已出脫超過$850億美元的投資。成員必需或曾經是 full time VC.

筆記：精實創業改變全世界 Why the Lean Start-Up Changes Everything (By Steve Blank, May 2013)

精實創業： Lean Start-up

在創投公司工作這麼多年，看案子的過程不外乎是有人介紹(和創投接觸除非是創業競賽，不然很吃人脈這一套的)，然後創業者帶著精美的創業計劃書(Business Plan, 我們叫BP)來做簡報。而精實創業的概念卻是和精心計劃完全相反，它強調的是先做出「最精簡可行產品(minimum viable product)」，然後從使用者汲取回饋，反覆改進產品，強調的是測試假設，頻繁搜集早期顧客意見。

的確，就我看過的BP, 很多都像是資料收集器，一半是各種市場資料，像研究所的作業，產品和業務模式以及目標對象的反應反而佔的篇幅很少。

但新創公司不像大公司能那麼按步就班的執行商業模式，而是要找出一個可行的、可重覆、可擴展的商業模式。新創公司要能勾勒出一個能為自己和客戶創造價值的模式或產品。這個勾勒的藍圖要包括以下9項區塊：

1. 主要合作伙伴是誰
2. 主要活動是哪些
3. 價值主張
4. 顧客關係
5. 顧客區隔
6. 主要資源
7. 通路
8. 成本結構
9. 營收來源

簡單說，精實創業走出象牙塔，真實的接觸客戶和使用者，並依照反饋修正產品或商業模式。精實創業是以下列步驟來進行：

1. 想法
2. 假設
3. 測試假設
4. 創造最精簡可行產品
5. 試探顧客獲得反饋
6. 修改假設
7. 進入產品可售期
8. Marketing / Sales
9. 開始有功能性組織

精實創業採行敏捷開發(Agile Development)， 以反覆測試和逐漸改善的方式，減少不必要的時間資源浪費。一開始只有最精簡可行的產品，此產品擁有最重要的產品特色，用這個產品收集意見後，改善甚至重新設計產品； 傳統的開發流程假設公司已了解顧客的問題和產品需求，整個開發流程可能長達一年。

過去為了不讓競爭者知道自己在做什麼所以不公開的產品開發過程有些顯得過時。採用精實方法的新創公司失敗率低於採行傳統方法的。精實創業不從商業企劃書出發，而是從尋找商業模式，經過實驗和採用反饋修正產品，再找出一個可行的模式。

在採用精實方法創業的公司，財務報表上最重要的指標是爭取顧客的成本、顧客流失率、網路傳播的速度等等。

精實創業不是只能用在新創公司，也可以幫助現有的部門開發新產品或是應付變化更快的市場， 迎接挑戰。

新創公司募資的過程 (Early Stage Funding Cycle)

 一間新創公司募資的過程

• Pre-Seed Capital (1)
• 在這個階段的投資人多半為：
• 朋友、家人 (Friends & Family, FF Round)
• 天使投資人 (Angels)
• 加速器 (Accelerators): 像YCombinator, Techstars
• 以上的投資人約佔15%持股
• 有時會以Convertible note的形式投資，很常見。
• 創辦人團隊應該只有2-5人，連續型的創業者會比較容易憑著一個idea就拿到錢，甚至不用產品。
• Seed Round (2)
• 在這個階段你該有個初始的產品了，並且知道目標市場和客戶是誰、在哪裏。
• 這個時候開始有新的、不同形態的投資者出現，但最好不要超過5個，要是你吸引到很多投資人，最好也不要超過10個。
• (1) + (2) 投資人約佔30%的股份
• Series A 
• 這個階段的公司應該要有初始產品、服務，瞭解自己可能有多大市場
• VC 開始投資，有"Lead Investor" 來 lead a round
• Series A 的VC投資人約佔15-25%
• Series A 之後，所有的外部投資人應該持股不超過50%, 團隊應該持有>50%
• Series B
• 這個階段起就是成長期了，你的生意這時一定要有能成長的跡象
• Series C以及未來募資
• 不管business model 是什麼，公司不但有市場，而且可以擴張市場，甚至發展新產品。

GEO Group (全球第二大民間經營的監獄公司)

據說，大賣空的主角原型 Michael Burry 在2022年第二季出清了11檔美股，唯一留下的是一檔監獄股：Geo Group (NYSE: GEO).

私人監獄對台灣人來說已經是夠新的觀念了，而且居然是個上市公司，實在令人好奇，忍不住想看看這是一間什麼樣的公司。

根據官網資料，GEO Group 成立於 1984年，並開始將業務拓展到英國和澳洲，1994年股票公開上市，在全球有102間設施，82,000張床位，包含監獄、精神/心理治療機構，雇用約18,000員工。

一些分析師認為，GEO Group 的股票符合"菸屁股股票"的定義，也就是，一家可憐企業，它雖然不是好公司，但股價超便宜，價值投資者仍有機會可以基於有利的風險報酬比來從中獲利，這種公司就算清算後，它的價值都還會高於股票市值。

那為什麼說GEO是菸屁股呢？ GEO的股價已經從歷史高點US$31.74下降到$11.03 (20230111 收盤)，一度曾低到$5.21。

營業現金流還不錯，目前仍為正，並未大幅萎縮，股價現金流量比曾一度低到3.4X，目前約6X(以20230120收盤價$11.44計算)，公司也仍獲利。

到2021年的資產負債表還不錯，最大的風險是2024年到期的債務，從9月的資產負債表來看是有風險的。

不過，這種生意模式的政治風險很高，在美國，民主黨是傾向取消私人監獄，逐漸不再簽新約，但共和黨的川普在任時，GEO收了不少非法移民，且若是不使用私人監獄，公家監獄早就人滿為患了。

除了GEO外，還有一間 Corecivic (NYSE: CXW)，它和GEO一樣，過去5年間的收入大減，在最高法院上個月裁定川普時代的邊境移民控制繼續後，它和GEO的前景就不被看好，因為就没那麼多非法移民來填滿了。

至於菸屁股投資術適不適合一般股民呢？我個人感覺是"不"。必竟我們小戶的投資金額不大，是否能像巴菲特那樣即使公司清算都還拿的到錢賺得到錢是個疑問，身為平凡人，還是找些優質股票ETF買買就好囉。

Secondary Funds

Secondary Funds 在歐美行之有年，過去我工作的創投基金，也有一些 LP (Limited Partners) 因為各種原因在基金到期前就把他們的投資賣給 Secondary Funds. 

Secondary Funds 又稱S 基金，PE的二級市場，在台灣幾乎還不存在。Secondary Funds 簡單說就是買下現有私募或創投基金 LP的投資，成為新的LP。

Secondary Funds 存在的原因: 

1. 私募基金没有公開市場，流動性不佳。
2. 投資私募基金不需和証管會(SEC)註冊，但受合約(Limited Partnership Agreement, LPA)規範，成為LP後若要移轉或賣掉持份不容易。

因此，Secondary Fund 針對以上缺點，以專業的方法收購LP的投資，讓想離開的 LP有合法合理的管道可處份並離開。另外，secondary funds 也有自己的投資人，有專業的基金在投資 secondary funds, 稱為  Secondary Fund-of-Fund. 

Secondary Funds 在收購 LP 的投資後，取代該 LP 成為某基金的LP, 需承擔未來的 capital call, 當然也享受未來的 distribution. 

那為什麼LP要賣掉自己的投資？原因通常為：

1. LP自己的流動性考量，可能需要現金。
2. 減輕未來 capital call 的負擔：私募基金 / 創投基金和一般共同基金最大的不同是，私募和創投基金是"不定期不定額"的投入資金，是否做 capital call 完全由基金的管理團隊決定，這也會讓一些LP在做資金管理時有些困難，乾脆找個時間點賣掉。
3. 投資組合再平衡：有些投資機構對其投資組合有比例上的規定。有時候市場變動大時，可能會造成某一項投資所佔的百分比超過設定比例，這時候就要調節。
4. 投資策略改變。
5. 減少投資項目。
6. 減少持有期間過長的基金：過去20年來，許多創投和私募基金的生命週期拉得很長，動輒超過10年，而且到了末期經常帳上只剩很少的投資項目，不太值得投入資源持有，這時就可以賣給 Secondary Funds.
7. 有些GP (General Partner)會主動找買主，和買主一起看是買下一整個基金或是部份LP的持份，在買下一整個基金的情況，有些GP還會續任GP.
8. 法令改變: 例如在2008年次貸金融危機以後實行的Basel III 資本適足率法規，就讓許多銀行需要把手中的創投/私募基金脫手。

那為什麼有人要買這些別人想脫手的基金？

1. 買下之後可以坐等收入： 買下某LP的份額之後，就有了收取未來distribution的權利。通常這些基金都還由原來的GP團隊管理，secondary funds 這邊要花的管理力氣很少。而且通常這些已經開始有LP想出售持份的基金都已經完成 draw down, 即使還有 capital call, 也是call 來做 follow-on投資，也就是說，secondary funds 有機會不用再付出資金就可以收 distribution.  
2. 這些基金都存在很久了，投資了哪些公司都一目瞭然，不像全新的基金，要投什麼都不確定。
3. 通常一個基金最初幾年的報酬率為負，因為在新投資期間，錢都先拿去投資，收益又不會回收的那麼快，再加上有管理費。但過幾年後，基金邁入只能call capital 來做follow on 投資，管理費也會調低，但這時投資陸續回收，因此買在後面的 secondary fund 完全可享有這段收回投資收益大於付出資本的階段。
4. 減少持有時間：現今很多創投私募基金動輒可能有15年之久(原本的存續期間加上延長)，購買已存續一段時間的基金可減少持有期間同時又參與了資金回收期。
5. 早點拿到資金回收或獲利返還： 從初期就投資的投資人需要等幾年才能開始獲利返還，特別是投資 seed, pre-A, A round, B -round 等的基金，等到投資標的上市或被併購可以處份投資都是很多年後的事了，而 secondary fund investment 可以減少等待的時間。
6. 和基金管理者、投資者建立關係： 不少創投或私募基金的經理人或投資人是業界傑出或資深人士，做為 secondary funds 接手這些基金可以和以上的經理人或投資人建立關係。

訂價：

通常以要購買的基金持份淨資產價值(Net Asset Value, NAV) 做些打折，可能是八五折、七折或六折，這也表示，secondary funds 的投資成本更低。當然，要是 secondary funds 覺得這個基金棒呆了，也是有可能溢價購買的。

出售：

該標的基金的GP (General Partners) 可單獨決定是否核凖該 secondary fund 的交易，他們可以基於各種理由否決或設下成交條件，例如有些GP會要求不要有仲介機構(Placement Agent) 或是要求買家要投資GP下一個基金。

通常LPA中都有規定交易優先權(Right of First Refusal)，因此，若有任何 LP 想出售投資給 secondary fund, 他必需先以相同交易條件徵尋其它LP的意願是否願意接手。

有時會需要出售投資的LP方請律師出具法律意見，表示該交易一切合法，不過GP可決定是否一定要該法律意件。若GP方有因為該交易產生的法律費用，由出售的LP支付。

在整個交易的過程中，潛在買家必需簽署保密協議(NDA)，不能洩露標的基金的資料。

玩美移動在美透過SPAC 上市 (第二間 Taiwan 公司以SPAC 方式在美上市)

公司：玩美移動(訊連科技轉投資)

掛牌日期： 2022 / 10 /31

代號 : PERF

市場：NYSE

Opening Price: $15.8

Closing Price: $10.99

Closing Price on 2022/12/13: $6.12

Market Cap: $758 million (2022 / 12 / 13)

上市管道：透過SPAC公司 Provident Acquisition Corp.

Capital Raised: US$119 million

公司型態： SaaS, 以AI 和3D建模提供美妝品牌虛擬產品試用