玩美移動在美透過SPAC 上市 (第二間 Taiwan 公司以SPAC 方式在美上市)

公司：玩美移動(訊連科技轉投資)

掛牌日期： 2022 / 10 /31

代號 : PERF

市場：NYSE

Opening Price: $15.8

Closing Price: $10.99

Closing Price on 2022/12/13: $6.12

Market Cap: $758 million (2022 / 12 / 13)

上市管道：透過SPAC公司 Provident Acquisition Corp.

Capital Raised: US$119 million

公司型態： SaaS, 以AI 和3D建模提供美妝品牌虛擬產品試用

筆記： 第五級領導力: Level Five Leadership

背景介紹：

• 此文章刊於 2001年1月的Harvard Business Review
• 作者為著名管理學大師 Jim Collins
• 主題: 哪種領導人可以將不錯的公司轉變為"卓越的公司 (from Good to Great)"，並維持佳績至少15年.

先說結論-展現第五級領導力的管理者應具備的特質：

1. 謙遜
2. 強烈的決心和專業意志力

要成為成熟的第五級領導人，需具備一到四級的所有能力，再加上第五級的特質。

第五級: 高階主管：既有謙遜個性，再加上專業意志力，透過這個矛盾的組合，建立起企業持久的卓越性。

第四級: 高效能領導人：促使員工投入一個清晰、吸引人的願景，並堅定追求這個願景；激勵組織達到高績效標準。

第三級: 能幹的經理人：籌畫人員與資源，以便有效且有效率地追求預定目標。

第二級: 貢獻心力的團隊成員：出力促成團體目標的實現；在團體中有效與他人合作。

第一級: 非常能幹的個人：運用才能、知識、技能和良好的工作習慣，作出高生產力的貢獻。

在該研究中展現第五級領導力的管理者：

1. Darwin E. Smith：Kimberly-Clark 執行長，在位期間： 1971-1991

  

  - 事蹟：

    1. 累積股票報酬率是整体股市的4.1X

    2. 轉虧為盈

    3. 公司整體營運優於史谷脫、寶僑

  - 本身背景： 公司律師，來自農村，讀大學夜間部，個性不喜歡引人注目，但對人生有強烈堅定的信念，抗癌成功，不管華爾街和記者怎麼說，他有一套自己的商業策略，最終將金百利克拉克打造成消費性產品大公司。

2. George Cain: Abbott (亞培藥廠)執行長，在位期間：1974-2000

  

  - 事蹟：

1. 將亞培從製藥界排名倒數後面25%的公司邁向前段班，股票報酬率為大盤的4.5倍，也超越默克和輝瑞2倍。
2. 雖然為家族企業，Cain 也是家族的一分子，但他做到專業至上，開除不少不適任的親戚。

  - 本身背㬌： 家族企業，在上任前就在亞培18年。

3. Charles Walgreen III：聯鎖藥妝店 Walgreen 的執行長，在位期間： 1975-2000

  - 事蹟：

1. Walgreen 的市場報酬率為大盤的16倍
2. 在5年內將Walgreen 的事業體完全導向藥妝業，收起餐飲業，即使當時 Walgreen 有超過500間聯鎖餐廳且帶來豐富利潤，又是家族傳統，時間緊迫，主管們都覺得不可能，因此也不積極，但他堅持，將 Walgreen 帶往成為世界一流藥妝店品牌。

4. Alan Wurtzel, Circuit City 執行長，在位期間：1973-1986

事蹟： 自1982年起 Circuit City 的績效是大盤的18倍。

聽過以上這些人的名字嗎?  應該大部份都没有吧! 大家都認為能在此研究中被選為一個第五級領導者應該都是些那個年代的明星級經理人，例如企管教材常見的艾科卡(Lee Iacocca)、傑克威爾許(Jack Welch)、史丹利高爾特 (Stanley Gault) (Goodyear 的執行長) 等，結果不是。

這些第五級領導人有些共同點：

1. 先從人著手，而非願景與策略。人不對，有願景與策略也没用，不可能帶領公司達成目標。第五級領導人的順序是： 人-->這些人想出策略-->朝哪個方向前進。
2. 兼顧信心與事實：如同海軍上將 James Stockdale, 他在越共戰俘營熬了7年，靠得是面對眼前糟透了的現實，但相信總有一天會比以往任何時候更好這2個看似亙相悖離的信念.
3. 他們所帶領的公司像個巨大的飛輪，一開始可能動能不足，只能推一圈。但在多推幾圈之後就累積了巨大動能而能飛快的往前進。
4. 刺蝟概念 (The Hedgehog Concept)：哲學家 Isaiah Berlin 寫過一篇文章： 狐狸對很多事情都懂一些，而刺蝟只懂得一件事，但了解得很深入。狐狸是複雜的； 刺蝟很簡單。而刺蝟勝了。一個公司要突破，必需從三個圓圈中找到重疊的部份。這三個圓包括： 1. 公司可以成為全球最擅長什麼事的公司，2. 公司的經濟狀況如何可以運作的最好，3. 什麼最能點燃員工的熱情。當你有的刺蝟概念並有系統的運作它，並排除所有不適合這三個圓的事物時，突破就會發生。
5. 技術加速器(Technology Accelerators)：從還不錯躍升到卓越的公司會謹慎的採取和他們刺蝟概念相符的科技，而不是盲目的追求高科技。
6. 紀律的文化: 有紀律的人員、有紀律的思維、有紀律的行動。結合紀律的文化和企業家道德，就是走在邁向卓越的道路。他們靠高標準就能激勵員工，而不是虛無的個人魅力。
7. 謙遜+意志力=第五級領導力: 有第五級領導力的人往往不是傑克威爾許那種強人，反而是謙虛但意志堅強的人。這些領導者有個特點，當他們接受訪問時，他們會談論他們的工作伙伴多麼優秀，而不是自己的豐功偉業。第五級領導者能為公司帶來雄心壯志，而不是自己有雄心壯志。若有什麼錯誤，他們會承擔，而不是推給屬下。許多第五級領導人即使無法找到某個人或某件事給予功勞，就將成功歸咎於幸運，而不怎麼樣的領導人經常將失敗歸咎於運氣不好。

研究也顯示，如果是由第四級領導人來帶領公司，而這個領導人又剛好有才華但十分以自我為中心，那麼該公司在該領導人的帶領下，業績的確會好轉，但幾年之後就會歩上衰敗之路。Chrysler 的 Iacocca 就是個典型的例子。Chrysler 在他任期的後半，股價落後大盤31%。

不過，諷刺的是，通常驅使人們成為第四級領導人的因素常常是個人野心，和成為第五級領導人所需要的謙遜完全相反。有些第四級領導人甚至會將爛攤子留給繼任者，或是刻意挑選不適合的接班人，當這些繼任者將公司搞砸了，才能彰顯自己的優秀。

另外，第五級領導人無法從零培養，必需在這個領導人的心中本來就有一顆成為第五級領導人的種子。不管我們是否會成為一個第五級領導人(必竟那真的是少數人)，我們也應該追尋那種特質，使自己的人生因為有那些優點而變得更美好。

美國 SEC 對 SPAC 的新法規

自2022年四月起，美國的証管會(SEC)開始研擬對SPAC(特殊目的收購公司)有更多的管理辦法。會有這樣的行動並不意外，僅管 SPAC被視為IPO的方法之一，一般大眾也認為就是IPO，但其實仍有許多不同，其中一個顯著的不同是，傳統IPO對IPO前的投資人規定很嚴，持股超過一定比例的投資人受閉鎖期規範，不能在規定的期間內處份股票，但SPAC的設計卻能讓原始投資人把錢拿回去。

在出現許多跟SPAC 相關的紛爭之後，SEC 提出了一些法規變動，例如：

• 取消公佈財測的免責：當SPAC併購某公司時，該公司可以提供財測 (通常是劃大餅)。但SEC的提案將有可能讓此一勾劃美好未來的財測走入歷史，或有可能要求更多約束，以免市場投資人被誤導。
• 以上的財測或一些重大事項的公佈均需有第三方公正意見，過去只有在和任意對象有利益衝突時才需要。

顯而易見的狀況是，在前一陣子股市表現不佳，投資人在其它商品有更好收益的情況下，SPAC IPO 將有一段時間不會恢復到過去的熱潮。SEC 也重申，他們不是要毀掉SPAC IPO 的市場，只是要規範它。

要IPO 的 SPAC 公司數量：

2020: 大約250

2021: 600+

2022 上半年： 69 (資料來源:Despite Slowdown in SPAC Activity, Opportunities Remain)

看得出來SPAC 在 2021年達到高峰，然後2022年雪崩式下滑，目前SEC 還没有正式發佈新規，我們應該還要觀察一段時間。

新型態創投介紹: (1) Novel Capital, (2) Pipe

 Novel Capital

• Funding model: 被投資的公司會收到一筆等於30%預期年度收入的前期投資。Novel Capital 在接下來的3年每個月會收到一定比例的收入。
• Recent close: US$115 million
• Location: Overland Park, Kansas, USA
• Website: https://novelcapital.com/

Pipe

• Funding model: 也是以預測年度收入為基礎來決定投資金額。
• Recent deal: 此公司今年3月以2億5仟萬美元收購了一間英國的投資公司Purely Capital，該公司專注於提供媒體和娛樂相關公司，例如製作公司，版權擁有者等資金，在完成此收購之後，Pipe 的估值高達20億美金，該公司也成為 Pipe 的媒體和娛樂投資部門。
• Location: Miami, Florida, USA 
• Website: https://pipe.com/

華爾街金童 Bill Ackman 的SPAC PSTH 7月正式結束

在華爾街呼風喚雨的金童 Bill Ackman 踢到了鐵板--他設立，代號 PSTH 的 SPAC 公司，7月正式宣布因為無法在2年內找到適合的併購標的，必需正式關門，將錢還給没東。

PSTH在2020年7月上市，市值達40億美元。SPAC 的規定就是需要在2年之內找到併購標的，不然就要解散。而PSTH, 很不幸的，因為Bill Ackman 獨創的投資模式 (請參考： PSTH 收購環球音樂 (Update: 20211020)) 導致在收購環球音樂破局後，因為没有再找到其它的標的，而必需解散。

在 Ackman 給股東的信中也將SPAC的失敗歸咎於幾個原因：

1. 過去兩年的SPAC上市案績效不好，投資者對SPAC上市失去信心。傳統IPO仍有其優勢。
2. 許多SPAC 的股東贖回資金，造成可用來併購的資金減少。
3. 政府的監管增加，對PSTH不友善。
4. 許多優質公司也延後上市。

總之，PSTH 就這麼轟轟烈烈的結束了。不過，美國的金融市場就是這麼多樣、有趣、有起有落，資本和資本家都會找到出路的。

微私募基金 與 滾動式基金

2種目前在美國流行的新型態創投資基金：

Micro-Private Equity 微私募基金:

• 投資估值US$5 million 以下，通常不是創投公司喜歡的那種有爆發性成長的標的，有些是科技公司，但大部份是較簡單，已有正現金流，成長穩定，商業模式較被市場認可的公司。
• 整個投資流程時間較短，交易成本也大幅降低，許多市面上已有的服務就可以做DD, 例如: Stripe, Google Analytics, Square, Shopify.....等等就可以讓基金團隊確認該標的收入、營運實際績效。投資人以 Revenue-based Financing 方式投入和處份投資，這像借錢的概念，提供資金，然後獲得部份收入，直到成本 recover.
• 非正規投資機構的投資人較容易投入這種類型的基金。
• 有些基金會聯合一些小企業或 startup的前創辦人一起收購公司，不過這要看該基金本身有没有足夠的團隊來參予管理收購來的公司。還有些基金會去像 Amazon 這一類的網站看有没有業主不想繼續經營的projects 然後承接下來，有一些網站能提供這類資訊。原則上，微私募基金 只做 partial buyout, 要能分享收入和現金流，又不用投入大量精力經營。

滾動式基金 (Rolling Fund):

• 和傳統 VC Fund 不同：
• 傳統的VC Fund 要花點時間募資，可能要分幾次 closing. 一旦募集完成，基金就是閉鎖的狀態，投資人稱為 LP (Limited Partners)， 依照自己承諾的金額，按比例在收到 capital call 時匯款，若是不能依金額匯款，就會造成 default. 收到 capital call 的時間點不一定，全賴該基金的財務規劃。

• 滾動式基金的募資像訂閱制，以AngelList Venture 的 rolling fund 為例，你決定加入後，capital call 是季繳。而這個基金一直是開放模式，任何投資者都可以隨時加入。
• 優點: 
1. 傳統的 fund raising 要花時間募資，若是募得快還好，募得慢，變成重心一直在募資而非投資。而 rolling fund 的優點是募資與投資是同時進行的。
2. 彈性：投資人可隨時增加、減少、停止投資。傳統的 VC funds 無法增加承諾的投資，中途減少或停止投資會造成違約。
3. 成本較低：行政費用只有承諾投資金額的0.15%，傳統的 VC funds 是 2～2.5%！！
4. 投資人可以投資一個基金即可持有多個 small cap 的公司。
5. 降低風險：天使投資人投資一個公司的風險遠高於投資一組公司。由滾動式基金的經理人為投資人挑選公司，可降低風險。

筆記：Sequoia's Presentation to Their Investees

5月份美國科技股狂跌時，除了YCombinator 寫了一封信給他們投資的公司外，老牌創投 Sequoia (紅杉資本) 也寫了一份長達50頁的簡報，告訴他們投資的公司和新創們，現在該怎麼做。

我摘錄了一些我認為受用的點，不管是對當前局勢的評估、自己的人生或Carrer。

1. This is not a time to panic.  It is a time to pause and reassess: 人生不會如你所期待，世界不會永遠繞著你運轉。與其驚慌失措，不如停下來好好看看，評估一下現在能怎麼做。環境在變，你得反應，不要只覺得遺憾。

2. 低成本資金的時代已過去，因 COVID-19 而估值大大增加的公司，例如電子商務，遠距工作，現在都會把這些價值吐回去。而當資金成本飇高時，投資人會評估你的 business model 是否能在這種環境下生存，以及要給已獲利多年的公司多少資金。

3. 没有V型復甦這種事，復甦時間可能會很久，對未來5年的通膨預估已達近十年新高。

4. 過去投資人把不計代價的成長視為最重要，現在則不。投資人看短期內的確定性，已獲利的公司或雖然成長緩慢但賺錢的公司受到青睞，軟體業的企業價值乘數估值(註)已被砍了超過一半。記住在艱困時刻，活下去要比投資人給的條件好不好更重要。

5. 戒掉財政補助。

6. It's not the strongest of the species that survive, nor the most intelligent, but the one most responsive to change--by Charles Darwin. 應變, 或準備應付變化。變化是唯一不會變的事，要不要趁機成長是你的選擇。不要只坐等美好日子回來，那是妄想。"變化管理"就是你的任務。

7. Focus. 不管你手邊有多少現金，拿出像是你的現金只夠用6個月的那種專注。

8. You cannot overtake 15 cars when it is sunny but you can when it's raining - by Ayrton Senna 歹時機就是你的機會。例如： 

  a) FAANG公司幾乎都凍結招募，這些過去能提供更好條件招募人才的大公司凍結招募，就表示你有機會招募到優秀人才了。

  b) 很多大公司利用低估值的時候大舉併購，如果你想被併購，這也是個機會！

這是個轉型的時間，利用它！

9. 和現實與恐懼迎戰，危機可以是機會。

10. 組織團隊、和你的團隊凖備好：

• Start with Why: 為什麼我們要做這件事
• 重新檢視和定義團隊的使命和價值：公司有危機時先離開的都是那些有能力的人，他們有能力跳船。公司需要讓這些人有使命感和價值感，願意留下來打拼。
• 展現領導力： 瞭解你的客戶、員工、投資人，他們需要知道為什麼要成為你的客戶、員工、和投資人，他們需要你指引方向和做決定。

11. 要求你的團隊承諾投入(這需要做到上一項)

• 好的領導者可以同時激勵 (Motivational, Pushing) 和啓發 (Inspirational, Pulling) 團隊。

12. 你可以砍掉一些東西，但要投資未來。 範例: Zappos 縮減行銷費用，但投資客戶服務和技術。

13. 認知你的極限，找出較佳方案，不要浪費錢在問題上，例如：

• 專注在 LTV / CAC 較好的客戶
• LTV： 客戶生命週期價值-客戶在一段期間內(通常一年）進行的平均交易次數
• CAC： Cost to Acquire a Client, 吸收一個客戶的成本。
• 做四件事：
1. 加緊募資
2. 做好投資人管理
3. 多角化事業
4. 縮減成本

      Airbnb 是個完美的範例

14. 在不確定的時代：

• 簡單比復雜好
• 速度是最好的策略
• 最大化你的才能
• 尋求結盟，而非協議
• 找出你的優勢，解決問題
• 列出為什麼客戶要買單你的產品，至少三個理由：
1. 可能帶來成長
2. 能省錢
3. 能減低風險
4. 除了以上都只是華而不實的點綴

15. 平衡樂觀和現實主義

* 和YCombinator 的信相比，我個人比較喜歡 Sequoia 這個 

   PowerPoint.  相同處：

1. 強調生存的重要性
2. 強調投資人更保守
3. 強調要改變，改變心態，改變策略

但 Sequoia 更強調行動，對於領導者該做什麼有更多着墨。

我個人喜歡Squoia 多一點。

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幾個從原文學到的單字/詞：

1. Move from tailwinds (順風) to headwinds (逆風）
2. 企業價值乘數估值: EV / R= Enterprise Value / Revenue

Where: Enterprise Value = MC+D-CC

MC=Market Cap

D= Debt

CC= Cash and Cash Equivalent

3. Crossover Hedge Funds: 同時有 Private investing 和 Public investing 的基金

延伸閱讀: Y Combinator's Letter to Start-ups